投资要点

    事件：2023 年8 月24 日下午，公司发布2023 年半年度报告，2023H1公司实现营收358.58 亿元，同比+29.7%，归母净利润38.66 亿元，同比-1.8%，扣非归母净利润38.54 亿元，同比-1.9%。

    营收、利润基本符合预期。单第二季度来看，2023Q2 公司实现营收150.9亿元，同比+38.8%；实现归母净利润15.7 亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润15.6 亿元，同比+13.9%。营收、利润基本符合预期，国内旅游市场恢复带动线下销售持续增长。

    毛利率边际回升，净利率略下滑。2023Q2 毛利率为32.8%，环比提升3.8 个百分点，恢复至2022 年以来较高水平，或可归因于免税销售折扣收窄及汇率变动。Q2 销售费用率为14.8%，同比+10.8 个百分点，环比+4.9 个百分点，系国际客流恢复带动机场租金上涨，2023Q2 北京首都机场/上海浦东+虹桥机场/广州白云机场的国际客流平均恢复至31.0%，其中北上广分别为23.9%/40.8%/42.0%。2023Q2 公司的归母净利率为10.4%，较2023Q1 环比-0.7pct。

    海南赴岛游维持高景气，国际客流持续爬坡。2023 年7 月海口美兰机场/三亚凤凰机场的旅客吞吐量恢复至2019 年同期的105%/118%，赴岛游持续高景气，驱动海南离岛免税销售额增长。国际客流持续爬坡，2023年7 月，北京首都机场/上海浦东+虹桥机场/广州白云机场国际+地区航线旅客吞吐量恢复至2019 年34.2%/59.7%/55.6%，第三批出境团队游名单公布，未来随着国际航线的持续恢复，国际客流有望带动口岸免税销售额增长。

    盈利预测与投资评级：未来市内免税店政策落地、海南客流维持高景气、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。中免市场地位稳固，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复。维持公司2023-2025 年盈利预期，归母净利润分别为70.95/102.49/126.35 亿元，对应PE 33/23/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济风险、居民奢侈品消费意愿不足的风险、海南自贸港建设进度不及预期、行业竞争加剧的风险等。