事件描述

    　　2023H：实现收入358.58 亿元，同比+29.68%；归母净利润38.66 亿元，同比-1.83%；扣非后归母38.54 亿元，同比-1.87%。

    　　单二季度：实现收入150.89 亿元，同比+38.83%；归母净利润15.65 亿元，同比+13.86%，扣非后归母15.59 亿元，同比+13.85%。

    　　事件评论

    　　收入端口岸店恢复较快，盈利能力逐季改善。同比角度，2023H1，得益于客流恢复，离岛免税收入端表现稳健，低基数下的口岸店收入增速靓丽，但是受汇率波动拖累毛利率，机场口岸租金抬升拉高销售费用率的影响，公司整体盈利能力同比承压，业绩增速不及收入端。环比角度，公司主营业务毛利率稳步提升，盈利能力持续向好：2023H1 较2022H2环比提升7.83 个pct，其中2023Q2 较2023Q1 环比提升3.72 个pct，主要归功于公司不断优化海南区域经营管理，通过全岛统一定价、优化促销折扣力度、改善品类结构等提升整体毛利水平。

    　　分门店来看，中免三亚市内店实现收入169 亿元，同比+10%，归母净利润16.9 亿元，同比-31%，归母净利率10%，同比-6pct；日上上海，实现收入82 亿元，同比+50%，归母净利润839 万元，同比-97%（去年同期归母2.5 亿元）；海免公司，实现收入28 亿元，同比-19%，归母净利润1.5 亿，同比-19%。其中，导致海南门店和日上上海业绩回落的主要原因分别是汇率拖累毛利率和机场租金提升。

    　　暑热已消，海南旺季开启，新商场、新品牌值得期待；口岸店收入端改善趋势确定，市内店政策亦或有序放宽。暑期进入尾声，海南旅游旺季即将开启，高净值消费者进岛可期；三亚国际免税城一期2 号地项目商业部分（香化）和二期（河心岛项目）的高奢品牌门店，以及三亚机场法式花园项目（5000 平）将陆续开业；市内店方面，公司密切关注市内店政策动态，积极推进调研、选址、定位、规划等工作，做好新型市内店的开店准备。

    　　综上，展望后市，高奢品牌入驻、海棠湾一期二号地项目正式营业、市内店政策落地等均值得期待；中长期，中免作为全球最大免税运营商，依托机场、市内店、离岛店等渠道，服务中国高端消费客群，在品牌招商、选品采购、仓储物流、门店运营、会员服务等环节积累的竞争实力有望为公司长期成长保驾护航。预计2023-2025 年归母净利分别为76/98/119 亿元，对应PE 估值分别为29/23/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海南客流增长不及预期；2、新开海棠湾一期二号地项目投资收益不及预期；3、颁发新牌照，市场竞争加剧。