事件：国庆海南岛离岛免税销售额企稳回升。1）整体：10 月1 日至10 月8日期间，海口海关共监管离岛免税销售金额9.44 亿元，购物人数12.29 万人次，人均购物金额7685 元，比去年同期分别增长13.6%、3.2%、10%。2）日均：国庆8 天海南离岛免税日均销售额1.18 亿元/yoy+5.2%，购物人数1.54 万人次/yoy-2.4%，客单价7685 元/yoy+7.9%。

    　　整体来看，海南离岛免税今年国庆日均销售额实现同比正增长/去年同期-33%，环比五一期间的日均销售额改善，从客单价来看同比、环比均有所改善，从购物人次来看降幅较五一期间环比收窄。整体国庆离岛免税表现优异，我们认为离岛免税有望企稳回升，公司作为离岛免税龙头有望受益。

    　　公司积极开拓市内免税业务。8 月26 日，公司携手深圳免税集团和深业集团联合打造的深圳市内免税店，在福田区深业上城开业，项目位于福田区核心商圈深业上城L1 层，占地近3000 ㎡，整体空间布局分为免税商品区和有税商品区；同日，由公司、广百股份、岭南控股、白云机场联手打造的广州市内免税店开业。

    　　投资建议：公司是国内免税行业龙头，持续深耕运营能力，我们认为随着海南离岛免税节假日数据逐步改善，叠加出入境数据恢复较好，公司的离岛免税和口岸免税有望迎来拐点，同时公司积极发力市内免税业务打造第二增长曲线。

    　　受离岛免税上半年承压影响，我们下调2025 年公司盈利预测，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为45.29/53.34/60.98 亿元，对应PE 分别为32X、27X、24X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动、天气扰动客流、出境游分流等