事件概要：

    　　2025 年12 月30 日，公司公告中标北京首都机场T3 进出境免税店经营权，期限为2026 年2 月11 日至2034 年2 月10 日。

    　　免税店经营费为年保底费及实际销售提成的总和，首年保底费用约4.8亿，首年提成比例为5%，往后年份保底费用根据客流量调整，第二年起提成比例每年增加1%，第五年起不再递增。

    　　点评与建议：

    　　受招标要求限制，公司在首都机场整体经营面积较上一轮缩小，但业绩层面存在一定利好：

    　　1） 经营成本降低：上一轮的补充协议中，年度经营费为保底和实际销售提成两者取高，首年保底费为5.6 亿，各品类提成比例为18%-36%之间；本轮来看，提成比例最高为8%（第五到八年），首年保底费用也降低1 亿左右，为此，公司在首都机场免税店的经营成本将下降。

    　　2） 利润有望增厚：T3 承担首都机场逾80%的国际旅客，上一轮中，中免经营T2、日上（中国）经营T3，考虑客流和持股情况（中免持股有日上中国51%股权），本轮招标执行后，尽管收入规模收缩，但归母利润规模将有增加。

    　　业绩面影响更偏向长期：根据首都机场披露的数据，今年以来，首都机场国际及地区旅客吞吐量约为1584 万人次，约为2019 年同期的47%。2019年，日上（中国）营收约75 亿，净利润约1.4 亿，考虑机场客流恢复尚需时日，我们认为首都机场免税店对公司业绩面的影响更偏向于长期和战略意义。

    　　海口海关统计9-11 月离岛免税销售额约65.4 亿元，同比增14.9%，海南封关首周离岛免税购物金额约11 亿元，同比增54.9%。海南旺季叠加封关消息刺激下，我们预计冬季离岛免税将持续较强劲表现。元旦假期期间，海口海关统计离岛免税购物人数8.35 万人次，购物金额7.12 亿元，据此计算，客单价约8527，同比增约38%。

    　　预计2026 年在离岛免税复苏和出入境持续修复下，公司经营面将延续改善，从长期看，不管是海南还是口岸、市内免税店，政策支持力度均在加码，进一步打开公司长期发展空间。

    　　考虑离岛免税回暖和出入境修复，上调2026-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年将分别实现净利润37.2 亿、45.5 亿和51.7 亿（原预测2026-2027 年为38.9 亿和42.7 亿），分别同比下降13%、增22.5%和增13.6%，EPS 分别为1.80 元、2.20 元和2.50 元，当前股价对应A 股PE分别为50 倍、41 倍和36 倍，上调至“买进”。

    　　风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税恢复不及预期