事件：中国中免发布公司公告，其全资孙公司中免国际拟以最高不超过3.95 亿美元现金方式收购DFS 大中华区旅游零售业务相关股权及资产。

    　　同时，公司与LVMH 集团签订合作协议，待上述收购事项交割后，中免将以77.21 港元/H 股，分别向DFS 实控人LVMH 附属公司DelphineSAS 和Miller 家族旗下信托Shoppers Holdings HK 增发不超过733.01万股及463.74 万股H 股股份，募集资金最多约9.24 亿港元。

    　　强化港澳门店布局，赋能国际化战略：DFS 成立于1960 年，是全球领先的高端旅游零售商，其门店遍布全球主要机场及市中心核心地段，DFS 在中国港澳地区的9 家门店具有显著的区位优势与品牌积淀。2024年9 家中国港澳门店营收41.5 亿元，净利润1.3 亿元，按照收购价计算对应PE 为25 倍；2025 年前三季度营收27.5 亿元，净利润1.3 亿元。

    　　本次收购是中免的首次跨境并购，中免将进一步强化在港澳地区免税市场的优势地位，整合DFS 会员、品牌和门店资源，拓展海外渠道，推进国际化战略。

    　　H 股定增引入LVMH 集团，深化战略合作：公司拟向Delphine SAS 及Shoppers Holdings HK 增发H 股，认购价每股77.21 港元，增发完成后LVMH 集团/Miller 家族分别持股0.35%和0.22%，公司大股东中国旅游集团持股比例50.01%。公司与LVMH 签署战略合作谅解备忘录，深化大中华区合作，LVMH 作为股东和战略合作方，有利于推进旗下品牌与中免在各个渠道的进一步合作。

    　　海南离岛免税持续高景气，关注相关政策催化：根据海口海关，2025 年12 月海南离岛免税销售额34.2 亿元，同比+17%，购物人次45 万人次，同比-3%，客单价7623 元，同比+21%。封关首月（25.12.18-26.1.17）离岛免税销售额48.6 亿元，同比+47%，购物人次74.5 万人次，同比+30%，客单价6523 元，同比+13%。

    　　盈利预测与投资评级：中免集团作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。考虑到离岛免税25 年前三季度承压，Q4 迎来景气拐点，调整公司盈利预期，预计25-27 年归母净利润分别为38.7/52.2/58.1 亿元（前值为43.3/50.0/55.2 亿元），对应PE 50/37/33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。