事件

    　　2025 年11 月14 日，中国外交部和驻日领事馆首次发布“近期避免前往日本”的提示。并在12 月11 日、1 月26 日多次提醒。

    　　赴日旅游人次在12 月显著下滑。根据JNTO 数据，2025 年全年赴日本的大陆游客数量为909.6 万人，同比+30.3%，其中10/11/12 月为71.6/56.3/33.0 万人，同比+22.8/+3.0/-45.3%。

    　　2026 年1 月，中国大陆赴日本航班取消率达47.2%，较2025 年12月增长7.8 个百分点。2026 年2 月已有49 条航线取消全部航班，比一月进一步增加。

    　　影响分析

    　　日本免税业因中国游客减少显著承压。根据日本百货店协会数据，10/11/12 月日本全国百货店免税商品销售额为546.7/502.2/519.3 亿日元，同比+7.5/-2.5/-17.1%，购物人数为56.4/50.8/50.0 万人，同比+8.9/-2.2/-16.7%。12 月中国内地游客购买免税商品金额和购物人数均同比减少约40%。

    　　日本消费回流或将打开百亿级别空间。日本旅游热度下滑后，海南成为新热门目的地。去哪儿旅行、携程等平台数据显示，截至2月初，春节假期目的地为海南的日均机票订单量同比增长超45%北京、上海、成都位列海南客源城市前三甲。过去日本约40%的中国大陆游客来自上海及周边地区，约25%来自北京。

    　　根据日本观光厅数据，2025 年中国大陆游客在日本旅游消费合计20026 亿日元，其中购物金额为7533 亿日元。假设30%的购物消费回流至国内免税店，则可为免税行业增加约100 亿人民币空间。

    　　国内免税消费增长持续，看好春节旺季表现。春运首周（2 月2 日—2 月8 日）海口海关共监管离岛免税购物金额11.06 亿元，免税购物人数19.19 万人次，购物件数89.5 万件，环比分别提升6.3%、26%、9.4%。春节期间海南地区旅游人次将继续增长。民航部门统计显示，今年春运海南民航旅客吞吐量预计达817.5 万人次，创历史同期新高，琼州海峡客滚运输预计运送旅客超466 万人次，车辆117 万台次，同比分别增长12%和10%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　基于日本消费回流、海南旅游火热、免税折扣降低、人民币升值、市内免税进展暂缓等多项因素，我们调整25/26/27 年公司EPS 预测值至1.77/2.79/3.34 元，参考2026 年2 月11 日收盘价97.00 元，对应PE 估值为52.16/33.15/27.69 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费回流不及预期、消费恢复不及预期、高端消费不及预期、汇率水平大幅波动