事件：中国中免发布2025 年度业绩快报，全年实现营业总收入536.94亿元，同比下降4.92%；实现归母净利润35.86 亿元，同比下降15.97%；扣非后归母净利润为35.44 亿元，同比下降14.48%。

    　　其中2025Q4，公司实现营业收入138.31 亿元，同比增长2.81%，实现归母净利润5.34 亿元，同比增长53.49%。

    　　点评：

    　　单四季度业绩表现亮眼，盈利能力迎来重要拐点。据海口海关数据，2025 年9 月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，实现近18 个月以来的首次正增长；10-12 月，离岛免税分别实现13.1%、27.1%、17.1%的同比增长。Q4 业绩超预期的核心驱动力在于盈利能力的显著修复，报告期内，公司对重点子公司计提商誉减值，对净利润产生了一定影响。经初步测算，剔除商誉减值影响后，Q4 归母净利润同比增速高达150.63%，展示了公司主营业务强劲的复苏态势。

    　　2026 Q1 离岛免税高景气度得以延续。今年1 月离岛免税销售额同比增长44.8%，春节期间也实现了稳健增长。公司作为海南市场的绝对龙头，市占率稳固，充分受益于海南封关运作、离岛免税新政带来的客流与消费增量。

    　　盈利能力和运营效率的改善是Q4 业绩的核心支撑。公司Q4 主营业务毛利率同比提升了4.12 个百分点，同时全年存货周转率同比增长约10%，反映出公司在优化折扣策略、改善品类结构及加强供应链管理方面取得了显著成效。

    　　机场业务企稳回升，国际化战略布局深远。国内及国际客流的恢复为机场口岸业务的复苏提供了基础。公司近期成功中标上海、北京等核心枢纽机场的免税标段，巩固了其在国内口岸渠道的领先地位。更具战略意义的是，公司完成了对DFS 港澳地区业务的收购，并引入LVMH 集团作为战略投资者。此举不仅能快速拓展海外零售网络，更重要的是通过与全球顶级奢侈品集团的深度绑定，有望在品牌引进、供应链议价能力等方面获得长期竞争优势，为其全球化发展奠定坚实基础。

    　　投资建议： 预计2025-2027 年中国中免将实现归母净利润35.86/50.74/60.22 亿元，同比增速-15.96%/41.5%/18.68%。预计2025-2027 年EPS 分别为1.73/2.44/2.9 元/股，对应2025-2027 年PE 分别为41X、29X 和24X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。