投资要点

    　　Q1 基本符合我们此前预期：2026Q1 公司实现营收169.1 亿元，yoy+0.96%；归母净利润23.48 亿元，yoy+21.18%；扣非归母净利润23.37亿元，yoy+20.76%。Q1 毛利率为33.6%，同比+0.7pct，环比+0.3pct；销售/管理/财务费用率合计13.7%，yoy-0.7pct；归母净利率为13.9%，yoy+2.3pct，为23 年以来最高值。

    　　海南离岛免税高景气：海口海关数据，Q1 海南离岛免税购物金额142.1亿元，同比+25.7%；购物人数181.6 万人次，同比+18%；客单价7825元，同比+6.5%。三亚市商务局数据，26Q1 全市免税店销售额累计达100.6 亿元，同比+28.2%，进店人数/购物人数同比分别+20.7%/21.1%。

    　　26Q1 公司海南地区收入为125.85 亿元，同比+28.26%，快于海南省大盘，与三亚市增速基本匹配。离岛免税景气度较高，后续关注海棠湾三期项目进展。

    　　引入LVMH 集团战略投资：境外业务方面，公司全资子公司收购DFS大中华区零售业务事项完成交割，同时公司完成向LVMH 集团、Miller家族增发H 股股份，未来国际化布局和品牌协同能力进一步增强。渠道布局方面，上海机场、北京机场免税店顺利开业，稳步推进市内店布局和运营提升。

    　　盈利预测与投资评级：中国中免作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。维持公司盈利预测，2026-2028 年归母净利润分别为52.2/58.2/64.5 亿元，对应PE 为26/23/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。