本报告导读：

    　　Q1 海南收入延续高增长，完成收购DFS 大中华区，国际化布局和品牌协同能力进一步增强。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持增持评级。预测公司 2026-2028 年归母净利润49.19（-1.41）、56.74（-2.79）、64.64（-3.84）亿元，参考同行业可比公司估值，给予2026 年40 倍PE，给予目标价94.8 元（-2.8），维持增持评级。

    　　业绩简述：公司2026Q1 收入169.06 亿元/同比+0.96%，归母净利润23.48 亿元/同比+21.18%，扣非归母净利润23.37 亿元/同比+20.76%。

    　　2026Q1 毛利率33.6%/同比+0.7pct，销售费用率12.1%/同比-1.1pct，管理费用率2.7%/同比+0.2pct，财务费用率-1.0%/同比+0.2pct，归母净利率13.9%/同比+2.3pct。

    　　封关以来海南离岛免税保持较高增速，公司持续深化海南自贸港业务布局。根据海口海关，2026 年一季度，海口海关共监管海南离岛免税购物金额142.1 亿元、人数181.6 万人次、数量1097.7 万件，同比分别增长25.7%、18%、12%。2026Q1，公司海南地区实现营业收入125.85 亿元，同比增长28.26%。春节期间，海南区域各门店人气销量两旺，三亚国际免税城单日最高销售额突破2 亿元，单日最高客流量达9.2 万人次。

    　　完成收购DFS 大中华区业务，国际化布局和品牌协同能力进一步增强。2026 年一季度，公司全资子公司收购DFS 大中华区零售业务事项完成交割。同时，公司完成向LVMH 集团、Miller 家族增发H 股股份，正式确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系，公司国际化布局和品牌协同能力进一步增强。渠道布局方面，上海机场、北京机场免税店相继实现高效转场和顺利开业，公司核心机场渠道运营能力进一步提升，有利于公司充分把握国际客流恢复机遇、持续升级国际航空枢纽免税购物体验。

    　　风险提示：政策不及预期，消费需求疲软，行业竞争加剧。