调研结论

    船用链需求将稳定增长

    船用链的需求主要来自两个方面：新增需求（新船订单，由造船厂下单）、更换需求（10年到期强制更换，由航运公司下单）。船用链属于船舶配套产品，受船舶行业大周期影响。目前来看，我们判断全世界新船订单最差的时候在2009年已经过去，2010年新船订单在1.1亿载重吨左右，复苏好于预期；扣除去年的抄底因素，即使预计今年新船成交8000万载重吨左右，新船订单也是在逐渐复苏；我们预计未来船用链的需求将会稳定增长。

    海工系泊链需求空间更大

    系泊链作为海工装备配套系泊系统的核心部件，在海工装备面临重大发展机遇时必将享受行业较快成长带来的需求，特别是在钻采活动逐渐呈现出由浅海到深海的趋势背景下。我们预计，未来几年世界海上油气勘探开发支出年均增长15％，从而带来海工装备需求稳定增长；另一方面，目前海工系泊链世界年需求10万吨左右，公司市场占有率仅在20％左右，未来还有很大提升空间。

    公司毛利率水平快速提升

    公司2009年毛利率大幅提升，其中船用链、系泊链分别同比提高9.48和11.57个百分点，达到25.63％和36.69％，这主要是由于钢材价格下跌、出口退税率提高。我们认为，公司行业地位突出，有很强的议价能力，在钢材价格上涨的时候通过提高价格转嫁风险，公司毛利率会保持相对稳定；产品结构的优化有望使公司长期毛利率逐渐提升。

    我们看好公司产品结构优化前景

    公司船用链收入占比75％、海工系泊链占20％，产能分别为12、4万吨；公司募集资金项目大力发展海工系泊链，项目建成后将新增R4级系泊链3万吨、R5级系泊链3万吨（技改），公司系泊链总产能8万吨。我们预计，明年募投项目产能将逐渐释放，未来3～5年系泊链收入占比将从现在的20％提高到50％以上。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2010～2012年分别实现每股收益0.63、0.90和1.15元；按照今年30倍PE估值，目标价27元，首次评级给予买入。