主要观点

    1. 公司产能利用率 98%。报告期公司累计完成产量 9.3万吨，其中船用锚链 8.7万吨，系泊链 0.6万吨，同比分别增加 9.3%、9.7%和 2.9%。按公司19万吨产能核算，产能利用率达到 98%。

    2. 公司系泊链收入下降 30%、船用锚链收入增加 4.6%。我们推测，系泊链收入减少的主要原因是报告期内公司出口系泊链订单以中低端为主，高端产品占比较小，后期将改善。公司同期出口额减少 29%。

    3. 船用锚链成本上涨是业绩下滑的主要因素。船用锚链仍是公司主要利润来源，报告期内毛利率为 14.8%，同比下降 12.4个百分点，主要原因是原材料价格上涨，且由于接单周期较长，销售价格无法同步作出调整。

    4. 期间费用下降缓解了部分成本压力。报告期内公司期间费用率为 10.3%，同比下降 2.4个百分点。

    5. 资产减值损失同比增加 30.1%，主要原因是坏账损失同比增加 76.3%。应收账款、其他应收账款同比增加 30%以上，我们认为公司目前存在一定的需求风险，公司主要产品船用锚链单价下降 4.7%。

    6. 后期看点：

    中长期仍看好海工市场。在海洋油气资源开发总投资中，装备一般占20%-25%，其中系泊链占 1%左右，按未来 5 年世界海洋油气资源开发年均投资3200亿美元测算，系泊链市场容量接近 40亿元。

    静待公司产能释放。2013 年募投项目完成后，公司系泊链产能将达到 8万吨。目前公司系泊链世界市场占有率为 20%左右，5年目标是实现市场占有率 50%。

    盈利预测 由于公司业绩存在一定的不确定性，我仍维持 11年/12年净利润增长 30%、22%，EPS分别为 0.52/ 0.60 元，对应 PE 分别为 25/22 倍，鉴于前期股价处于低位，继续维持推荐评级。 风险提示 募投项目建设进度慢于预期，原料价格上涨。