投资要点:

    公司2012年1-6月收入为9.7亿元，同比增长6.5%；净利润为0.42亿元，同比下降46.5%，收入基本符合预期，净利低于预期，对此我们有以下点评：

    系泊链毛利下降及费用侵蚀公司盈利空间

    在船舶行业不景气情势下，受益系泊链收入增长（约96%），公司上半年收入实现了增长；从综合毛利来看，二季度（18%）延续了一季度（16%）回升的态势，符合我们对公司毛利在2011Q4触底回升的判断；但是出于公司对系泊链产品开拓客户需求，在价格相对稳定的情形下，预计新产品试单生产及系泊链相关认证拓展导致公司上半年系泊链毛利下滑到了25%，低于我们30%的判断，另外系泊链开拓带来的销售费用提升也进一步侵蚀了2季度的盈利，导致单季度盈利低于预期。

    钢价仍在下滑或者平稳通道中，随着系泊链经营步入正常轨道，公司盈利能力仍有较大提升空间。

    船舶链仍低迷，系泊链启动涨势

    船市仍在低迷区间徘徊，受益公司产品竞争力强，订单和生产排配方面仍较为饱满，但是价格的下降将导致该业务收入及毛利下降，在钢材成本改善情况下，预计全年维持14%的毛利水平；系泊链订单比主平台延迟延迟约2年，从上半年收入增长95%来看，海工订单带来的系泊链需求进入高景气区间，预计2012年系泊链收入达到翻倍增长，且随着主流油公司订单获取后，盈利能力有望回升并维持稳定。

    厚积薄发，系泊链渐入佳境

    公司提前进行相关资格认证，已经通过了美国船级社的认证，并积极开拓市场，通过了如壳牌、挪威国家石油等国际一流油公司的资质认可，进入其供应链体系（已为壳牌等小批量供货），为公司系泊链业务高成长奠定了坚实的基础，年产3万吨大规格R4系泊链预计年内投产，为公司争取大规格订单提供保障。 2011年全球海工订单达到690亿美元，比2010年增长130%，截至8月初，2012年海工订单已超过400亿美元，且仍然朝着深海趋势发展，潜在需求对未来3年系泊链高景气发展形成有力支撑。

    估值和投资建议。

    作为全球锚链行业的龙头，船用锚链相对稳定及快速增长的系泊链业务有望支撑公司未来3年将近30%的复合增长，因系泊链开拓初期毛利下滑及销售费用提升，调低公司2012-2014年的EPS至0.26元、0.37元和0.47，考虑到未来受益于海工发展概念及南海开发推进，给予公司2013年28X的PE，目标价格为10.36元，维持“买入”评级，短期需规避公司中报业绩下滑带来的股价下行风险，看好公司中长期的投资价值。

    重点关注事项。

    股价催化剂(正面)：大额海工订单的获取，多元化业务扩张。

    风险提示（负面）：原材料价格上升，小非减持风险，信托理财风险，募投项目建成低于预期。