21Q1 预告归母净利润34.15-35.2 亿元，业绩表现超预期。公司发布2021 年1 季度业绩预告，公司预计21Q1 实现归母净利润34.15-35.2亿元，同比增长427%-443%，环比增长95%-101%，业绩表现超预期，主要由于21Q1 公司主要产品销售价格大幅上涨, 煤炭产销规模进一步扩大，持续强化成本费用控制。同时，公司确认的对参股企业的投资收益同比增加。

    　　21 年前2 月煤炭产量同比+18.6%，未来五年产量仍有20%以上增长。

    　　根据公司经营数据公告，21 年前2 月商品煤产量1628 万吨，同比+18.6%。公司在建煤矿产能2380 万吨，包括：（1）大海则煤矿：动力煤1500 万吨，预计22 年有望投产；（2）里必煤矿：无烟煤400 万吨，预计24 年有望投产；（3）依兰三矿：动力煤240 万吨，预计21-22 年逐步释放产量。（4）苇子沟煤矿240 万吨，预计2023 年竣工。

    　　21Q1 煤化工产品市场价格上涨20-30%，全年业绩贡献有望超过19年。根据公司20 年报，公司20 年煤化工净利润13.6 亿元（19 年全年为24.0 亿元），21 年前2 月公司聚乙烯、聚丙烯、尿素和甲醇销量同比+47.5%、25.0%、1.4%和7.0%，而根据Wind 数据，以上产品Q1市场价均价同比上涨20-30%。此外，公司尚有100 万吨甲醇项目预计21-22 年将贡献增量，测算21 年煤化工业务业绩贡献有望超过19 年。

    　　煤炭化工产品业绩弹性大，21 年动态PE 约8.4 倍。受益于煤炭及化工产品量价齐升，公司21 年业绩弹性较大，中长期公司煤炭产量具备20%以上的增长空间。按照中国企业会计准则，预计公司21-23 年EPS分别为0.72、0.74、0.75 元人民币/股，对应21 年PE 为8.4 倍，维持公司A 股合理价值7.18 元人民币/股，H 股合理价值3.99 港元/股的观点不变，维持公司A、H 股“增持”评级。

    　　风险提示。煤价和化工品价格超预期下跌，新建项目进展低预期等。