1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩:收入987亿元，同比+61%，A股归母净利润75.9亿元，同比+228%，对应每股盈利0.57元，H股归母净利润85.4亿元，同比+238%。A股扣非归母净利润75.4亿元，同比+240%; 2Q21公司收入543亿元，同比/环比+60%/22%，A股归母净利润40.8亿元，同比/环比+145%/16%，扣非归母净利润40.6亿元，同比/环比+155%/17%。发展趋势1）煤炭产销稳增，自产煤有望顺利完成21年目标:1H21公司商品煤产量/销量5649/14825万吨，同比+6.4%/28%。公司自产煤销量同比+4.5%至5574万吨，完成全年目标的53%。我们认为近日密集出台的增产保供政策有望助力公司产销量进―步增加，顺利完成全年目标。2)煤价涨幅可观，维持高位仍有支撑:1H21公司自产煤均价同比+22%至543元/吨，同期秦皇岛5500天卡动力煤/柳林4号焦煤均价同比+49%/19%。2Q21公司自产煤均价同比/环比+36.3%/12.9%。我们认为进入8月下旬电厂日耗逐步回落，动力煤价或有回调，但随着冬储采购的逐渐到来，动力煤需求有望再次提振，支撑煤价高位运行。焦煤价格在供需两侧维持紧平衡下或继续高位运行。3)规模效应下，材料、外包工程成本下降:1H21公司自产煤单位销售成本同比+18.7元/吨或+9.4%至218.3元/吨。其中材料/外包矿务工程费/人工/维修同比-14%/-13%/+24%/+35%。4）煤化工量价齐升:公司煤化工产品销量同比+18%，其中甲醇销量/价格同比+91%/27%，其余化工品价格涨幅均超20%。煤化工板块量价齐升为公司贡献营业利润13.5亿元，同比+304%。5)参股公司业绩改观，获得大额投资收益:公司投资收益同比+733%至17.5亿元。主要由于煤炭、煤化工产品价格上涨，中天合创等参股公司盈利大幅增加。我们认为在煤炭煤化工高景气下，下半年公司投资收益或仍可期。6)1H21经营性现金流同比+112.3亿元至204.1亿元，剔除财务公司吸收成员单位存款后为152.7亿元，同比+23.5%或29.1亿元。完成资本开支35.7亿元(21年计划117.9亿元)。

    　　盈利预测与估值

    　　由于煤价假设变化，我们上调A/H股21e盈利预测49%/57%至148.1/175.2亿元，上调22e盈利预测29%/32%至130.1/143.3亿元。当前A股股价对应21/22e 6.8/7.7x P/E，H股股价对应21/22e 3.3/4.0XP/E。A/H股维持跑赢行业评级，由于估值差异，上调A股目标价17%至10.5元，对应21/22e9.4/10.7x P/E，隐含39%的上行空间，上调H股目标价35%至7港元，对应21/22e 6.2/7.5x P/E，隐含39%的上行空间。

    　　风险

    　　煤价超预期下跌。