事件：2021 年10 月27 日公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润118.56 亿元，同比增长185.38%；营业收入1617.39 亿元，同比增长61.34%。

    　　点评

    　　三季度净利润大幅增长：第三季度实现归属于母公司净利润42.7 亿元，同比增长131.5%，环比增长4.74%。

    　　三季度煤炭以价补量，贸易煤增多导致成本增长：前三季度公司实现自产商品煤销量8247 万吨，同比下降1%；买断贸易煤销量13,263万吨，同比增长25.2%。价格方面，煤炭业务综合售价为627.86 元/吨，同比增长48.7%，其中自产商品煤售价591 元/吨，同比增长34%，贸易煤售价为683 元/吨，同比增长66.2%。成本方面，煤炭业务综合成本为483.93 元/吨，较去年同时期增长58.2%，其中自产煤销售成本228.05 元/吨，同比增加32.43 元/吨，增长16.6%，煤炭业务实现毛利319.35 亿元，同比增长44.5%，毛利率为22.9%，同比下降4.6 个百分点。单季度来看，三季度完成商品煤销售量7364 万吨，同比下降1.29%，环比下降2.9%。三季度煤炭业务综合售价为760.4 元/吨，环比增长23.7%，同比增长77%。吨煤销售成本为591.9 元/吨，同比增长84.72%，环比增长23.4%。三季度煤炭业务毛利率为23.44%，环比升高1.4 个百分点。

    　　化工品量价齐升：前三季度，聚烯烃销售量为109.1 万吨，同比增0.1%，售价为7423 元/吨，同比增长20.3%。尿素销售量170 万吨，同比增长8.6%；售价为2128 元/吨，同比增长33.4%。甲醇销售量为77.8万吨，同比增长73.7%，销售价格为1779 元/吨，同比增长41.3%。化工业务实现毛利31.24 亿元，同比增长36.0%，毛利率23.8%，同比提升0.31 个百分点。单季度来看，三季度聚烯烃销量30.3 万吨，同比下降9.6%，环比下降24.6%；尿素产量44.5 万吨，同比增长5.7%，环比下降28%；甲醇销量26.7 万吨，同比增长47.5%，环比增长0.4%。

    　　资源储备或将进一步增加：公司公告，公司全资子公司中煤平朔集团有限公司拟购买中国中煤能源集团有限公司持有的平朔工业集团有限责任公司100%股权，收购价格为14.09 亿元，对应1.2 倍PB。据公告，平朔工业集团主要资产为安太堡露天矿扩界区资源权利和丰予、马营堡探矿权，本次收购落地后安太堡露天矿资源接续将获得保障，并为平朔矿区后续开发建设储备资源。此外，公司公告平朔集团、西沙河煤业与时代资产公司订立产能置换指标交易协议，据此，平朔集　　团将收购西沙河煤业所属西沙河矿依法持有的126 万吨╱年的关闭退出产能，交易单价为人民币115 元╱吨，交易总价款为人民币1.45 亿元，该产能指标预计用于相关煤矿产能核增手续办理，公司产能有望进一步扩张。

    　　投资建议：买入-A 评级。预计2021-2023 年公司归母净利为164.86/173.64/176.37 亿元，折合EPS 分别为1.24/1.31/1.33。目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩弹性较大，6 个月目标价12.40 元。

    　　风险提示：1）宏观经济下行，煤价大幅下跌；2）新建产能释放超预期；3）煤化工产品价格大幅下滑