3Q21 业绩低于我们预期

    公司公布3Q21 业绩：1-3Q 收入1617 亿元，同比+61%；归母净利119 亿元，同比+185%，对应每股盈利0.89 元；扣非归母净利118 亿元，同比+193%。3Q21 收入630 亿元，同比/环比+62%/+16%；归母净利43 亿元，同比/环比+132%/+4.7%。3Q21 业绩低于我们预期，我们认为主要是：1）煤及化工销量下滑；2）自产煤成本上升；3）计提资产减值损失。

    评论：1）自产煤产销下滑。1-3Q21 商品煤产量/销量8298/22189 万吨，同比+0.4%/+16.6%，自产煤销量8247 万吨，同比-1.0%。3Q21 商品煤产量/销量2649/7364 万吨，同比-10.5%/-1.3%，环比-5.1%/-2.8%，自产煤销量2673 万吨，同比/环比-10.9%/-1.6%。2）煤炭售价上涨。1-3Q21 自产煤均价同比+34%至591 元/吨。3Q21 自产煤均价691 元/吨，同比/环比+59%/+20%。同期秦皇岛5500 大卡动力煤均价1142 元/吨，同比/环比+99%/+31%。3）自产煤成本上升。1-3Q21 自产煤单位销售成本同比+17%至228 元/吨，主要是人工/折旧摊销/吨煤专项基金结余等其他成本同比+9.43/+4.86/+12.9 元/吨。4）煤化工销量环比下滑。1-3Q21 聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇销量同比-0.2%/+0.4%/+8.6%/+74%，3Q21 销量同比-13%/-7%/+6%/+48%，环比-28%/-22%/-28%/-0.4%。5）1-3Q21 资产减值损失同比+2487%至7.9 亿元，主要是公司决定对排查出安全风险高的中煤平朔北岭煤矿在现有工作面开采完毕后实施关闭，计提资产减值损失7.8 亿元。

    发展趋势

    1）四季度煤价或继续波动。在煤炭供给改善，而旺季需求将走强的背景下，我们认为冬季煤价或继续波动。2）资产购入助力公司长期产能扩张。

    公司全资子公司中煤平朔集团拟购买西沙河煤业所属西沙河煤矿126 万吨/年的产能置换指标，此外拟购买平朔工业集团100%股权，其主要资产包括安太堡露天矿扩界区资源权利和丰予、马营堡探矿权。在产能及资产购入下，我们认为公司产能有望进一步扩张。

    盈利预测与估值

    由于煤炭销量、售价和成本假设调整，我们基本维持A 股盈利预测不变，小幅下调H 股2021/22e 盈利预测3%/2%至170/140 亿元。当前A 股股价对应2021/22e P/E 为6.2x/7.0x，H 股股价对应2021/22e P/E 为3.2x/3.9x。我们维持跑赢行业评级，但考虑到公司成本增加及估值切换等影响，我们下调A 股目标价20%至8.4 元，对应21/22e 7.5/8.5x P/E，隐含20%上行空间，下调H 股目标价19%至5.7 港元，对应21/22e 3.8/4.6xP/E，隐含20%上行空间。

    风险

    煤价超预期下跌；煤炭产销不及预期。