事件：2022 年1 月14 日，公司发布2021 年业绩预告，按照中国企业会计准则，公司预计2021 年实现归属于上市公司股东的净利润为117.7 亿至143.8亿元，同比增长99.4%至143.6%。

    Q4 业绩大幅下滑。根据公告测算，四季度公司实现归母净利润-0.86 亿元~25.24 亿元，环比下降41%~102%

    2021 年公司煤炭产销双增。据公司公告，2021 年公司实现商品煤产量11274 万吨，同比增长2.5%，实现商品煤销量20927 万吨，同比增长9.4%，其中自产商品煤销量11074 万吨，同比下降0.3%。其中Q4 实现商品煤产量2976 万吨，环比增长12.3%，同比增长8.9%。Q4 商品煤销量为6838 万吨，环比下降7.1%，同比下降9.1%。

    烯烃尿素产销平稳，甲醇销量大增。2021 年公司实现聚烯烃产量146.4 万吨，与去年同期持平，聚烯烃销量为146.1 万吨，同比下降0.9%，其中Q4 产量为37 万吨，环比增长16.6%，同比下降2.5%。全年销售尿素221.3 万吨，同比下降1.6%，其中Q4 销量为51 万吨，环比增长15%，同比下降24.8%。

    2021 年公司销售甲醇126.6 万吨，同比增长84%，其中Q4 完成甲醇销量49万吨，环比增长82.8%，同比增长103.3%。

    公司自产煤长协占比80%，业绩有望增厚。公司在2021 年中期业绩说明会上表示，公司自产煤长协合同签订占比不低于80%，长协煤占比较高，参考2021年650 元/吨左右的长协均价，长协基准价上调至700 元/吨意味着长协价格中枢大概率上移。公司长协煤部分的业绩有望增厚。

    在建产能规模大，未来有望量价齐升。据公告，截至2020 年底，公司权益产能1.45 亿吨/年，其中在产产能23 对，权益产能1.25 亿吨/年，在建产能4对，权益产能2064 万吨/年。根据公司中期业绩说明会，2022-2024 年公司每年均有矿井投产，大海则煤矿建设规模1500 万吨/年（100%权益），预计2022年上半年竣工，苇子沟煤矿建设规模240 万吨/年（权益产能204 万吨/年），预计2023 年竣工；里必煤矿建设规模400 万吨/年（权益产能204 万吨/年），预计2024 年竣工。未来4 年内，公司自产煤有望持续增长，在长协价格中枢上移的背景下，公司有望量价齐升。

    投资建议：考虑公司成本与减值波动较大，下调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利为139.36/166.36/182.81 亿元， 折合EPS 分别为1.05/1.25/1.38，对应2022 年1 月14 日的PE 分别为6 倍、5 倍、5 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期。