事件：2022 年3 月24 日，公司披露2021 年年度报告，公司实现营业收入2311.27 亿元，同比增长64.0%；归母净利润132.82 亿元，同比增长124.8%。

    21Q4 业绩大幅下滑。根据公告测算，公司2021 年四季度实现归属于母公司股东的净利润14.26 亿元，同比下降18.64%，环比下降66.6%，主要由于2021年四季度计提资产减值损失31.69 亿元，资产减值影响公司业绩释放。

    2021 年自产煤销售平稳，贸易煤销量大增。2021 年公司全年完成商品煤产量11274 万吨，同比增长2.5%，销售商品煤29117 万吨，同比增长9.7%，其中自产商品煤销量11073 万吨，同比下降0.3%，买断贸易煤销量16927 万吨，同比增长15.6%，国内代理销量1117 万吨，同比增长40.5%。

    煤炭价格大幅上升，毛利大幅增厚。价格方面，2021 年公司自产煤综合售价为645 元/吨，增长202 元/吨或45.6%，买断贸易煤售价为769 元/吨，同比增长331 元/吨或75.6%。成本方面，2021 年公司自产商品煤单位销售成本325.19元/吨，较2020 年增长45.95 元/吨或16.5%，买断贸易煤单位销售成本753 元/吨，较2020 年增长135 元/吨或21.9%。2021 年公司煤炭业务实现毛利362.59亿元，比2020 年增加175.10 亿元，增长93.4%；毛利率17.9%，比2020 年的16.5%提高1.4 个百分点。其中自产商品煤毛利同比增加171.62 亿元、毛利率同比提高12.5 个百分点。单季度来看，2021 年四季度实现商品煤产量2976 万吨，环比增长12.3%，同比增长8.9%。

    化工品价格全面上涨：据公告，2021 年全年完成主要煤化工产品产量477.2万吨，同比增长18.1%，完成主要煤化工产品销量492.1 万吨，同比增长11.6%；其中聚烯烃销量146.2 万吨，同比下降0.8%，销售尿素221.3 万吨，同比下降1.6%，销售甲醇124.6 万吨，同比增长81.1%。价格方面，聚烯烃价格同比增长17.8%至7521 元/吨，尿素价格同比增长37.1%至2228 元/吨，甲醇售价抬升40.4%至1870 元/吨。由于原料煤、燃料煤采购价格大幅上涨，公司煤化工业务毛利26.49 亿元，比2020 年的26.77 亿元减少0.28 亿元，下降1.0%；毛利率12.2%，比2020 年的15.7%下降3.5 个百分点。

    公司进入产量增长期，量价齐升有望带动业绩释放：公司是煤炭企业中产能有成长性的公司，在产产能方面，4 处煤矿纳入国家增产保供煤矿名单增加产能1,210 万吨/年，其中东露天煤矿、王家岭煤矿增加产能650 万吨/年已获批复。

    在建产能方面，年产1500 万吨优质动力煤的大海则煤矿首采工作面投入试运行。

    除大海则以外，公司仍有在建产能三对，分别为里必煤矿（400 万吨/年）、依兰三矿240 万吨/年以及苇子沟煤矿240 万吨/年在建，公司成长性较强。价格方面，公司煤炭销售以长协为主，2022 年长协基准价由535 元/吨提升至675 元/吨，涨幅26%，长协中枢的提升有助于公司综合售价的抬升，进一步提升盈利。

    拟派发现金股利39.85 亿元，股息率3.9%。据公告，公司拟派发现金股利39.85 亿元，占公司2021 年归母净利润的30%，对应每股股利0.301 元（含税），以2022 年3 月24 日股价测算，股息率3.9%。

    投资建议：在长协基准上调的背景下，公司综合售价中枢上移确定性较强，同时在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长，公司未来有望量价齐升，发展前景广阔。根据公司最新业绩报告以及当前煤价情况，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利为189.94/210.59/239.55 亿元， 对应EPS 分别为1.43/1.59/1.81，对应2022 年3 月24 日的PE 分别为5 倍、5 倍、4 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。