公司2022 年一季度业绩弹性继续放大，主要受益于年度长协价的提升以及投资收益的扩张。展望未来，预计公司煤矿产能仍有扩张空间，盈利系统性维持高位，景气向好，维持A/H 股“买入”评级。

    2022 年Q1 业绩大超预期，业绩弹性继续放大。按照中国企业会计准则，公司预计2022 年一季度实现净利润为64.5～71.3 亿元，同比将增加 29.4~36.2 亿元，增长 83.8%～103.2%，远高于市场预期（45～50 亿元）。业绩增长的主要原因预计是公司动力煤年度长协价格、焦煤价格的显著提升，以及参股的煤矿及煤化工资产投资收益的增加。按照预告业绩区间计算，Q1 净利润中枢约为67.9 亿元（环比+3.76 倍）。

    预计2022 年Q1 公司吨煤净利增厚幅度超过30%。我们按照公司2021 年产销量以及今年前2 月经营数据公告推算，预计2022 年Q1 自产煤销量约为3000万吨，其中动力煤销量约为2660 万吨，焦煤销量约为340 万吨。而一季度港口5500 大卡动力煤年度长协/月度长协较去年全年均价分别上涨12.4%/12%，山西焦煤产地价格较去年全年上涨约13%，2021 年公司自产动力煤/焦煤价格分别为572/1355 万吨，动力煤/焦煤吨煤净利分别为90/375 元/吨。按照市场煤价涨幅推算，预计2022 年Q1 公司动力煤/焦煤价格较去年全年均价分别上涨69/176 元/吨，吨煤净利较去年平均水平增厚约35/110 元/吨（同时考虑Q1 单位成本较去年全年增长5%），动力煤/焦煤净利润Q1 有望达到33/16.5 亿元，预计煤炭板块实现净利润49~50 亿元。同时公司参股煤矿、煤化工子公司对应的投资收益预计在12 亿元左右，化工板块净利润约为5~6 亿元。

    公司煤矿产能依然有成长空间。按照公司年报披露，2021 年公司东露天煤矿和王家岭煤矿已取得产能核增批复文件，共核增产能 650 万吨/年；同时，大海则煤矿（动力煤，1500 万吨/年）首采工作面已投入运行，我们预计2022 年大海则煤矿有望初步贡献增量600 万吨。远期，里必煤矿（无烟煤，400 万吨/年）2024 年有望建成。

    风险因素：成本及减值波动较大；动力煤及化工品价格波动影响业绩增长；产能建设进度不及预期等。

    投资建议：考虑公司一季度业绩的弹性以及目前产品价格预期，我们上调公司2022～2024 年EPS 预测至1.70/1.80/1.91 元（对应A 股会计准则，原预测为1.47/1.49/1.45 元）。当前价7.98 元，对应2022~2024 年P/E 为5/4/4x。按照行业平均估值水平（P/E8x），给予A 股目标价13 元，对应2022 年P/E8x，按照历史H 股折价水平（较A 股折价40%），给予港股（01898.HK）目标价9港元，均维持“买入”评级。