煤炭资源储量丰富，产量进入成长期。公司以煤炭为主业，2021 年收入和毛利贡献均在85%以上。截至2021 年末，公司煤炭资源量为为270.19 亿吨，证实储量为142.55 亿吨，其中动力煤证实储量占比90.16%，存量资源丰富。同年，公司煤炭产量为11274 万吨，在A 股上市公司中仅次于中国神华（31270 万吨）和陕西煤业（13588 万吨）。2022 年开始，公司新建产能将陆续投产，产能2000 万吨/年的大海则煤矿首采工作面已启动试运转，预计2022 年将贡献600 万吨产量增量；2023年，黑龙江依兰第三煤矿和苇子沟煤矿有望投产，权益产能分别为240 和120 万吨/年；2024 年，预计里必煤矿将竣工，增量权益产能204 万吨/年。公司的内生增长性较强。此外，公司参股中天合创、华晋焦煤、禾草沟煤业，参股煤矿权益产能1414万吨。截至2021 年末，公司在产、在建以及参股煤矿核定总产能合计为19179 万吨/年，权益总产能15291 万吨/年。我们预计，2022-2024 年，公司产量增速分别为9.25%、6.43%、4.97%。

    煤炭综合售价中枢上移确定性较强。动力煤方面，公司长协占比高于80%，由于政策引导动力煤长协价上调，基准价由535 元/吨上调至675 元/吨，因此动力煤售价中枢或将上移，且公司动力煤产销量规模较大，业绩有望确定性增厚。炼焦煤方面，受益于政府投资导致的基建需求上涨以及澳煤禁令带来的供给缺口，炼焦煤价格有望进一步上涨。综合来看，公司两个自产煤种的价格有望全面提升，综合售价中枢上移的确定性较强。

    高油价下煤化工景气度向好，甲醇产能落地将带来规模协同效应。截至2021 年末，公司参控股煤化工在产在建项目合计权益产能为811 万吨/年，包含聚烯烃权益产能274 万吨/年、甲醇173 万吨/年、尿素175 万吨/年、稀硝酸和硝铵分别为36和40 万吨/年、以及焦炭113 万吨/年，具有规模优势。其中，公司合成气制年产100 万吨甲醇技术改造项目于2021 年建成投运，主要为蒙大化工生产烯烃提供甲醇原料，在甲醇价格上涨的背景下，新项目有望为聚烯烃的生产带来成本优势。此外，2021 年布伦特原油现货价的平均水平为70 美元/桶左右，据EIA 预测，2022和2023 年均价将达到103 和93 美元/桶，油价不断上涨且有望高位企稳，煤化工景气度持续向好，公司化工品价格或将再次抬升。

    投资建议：公司煤炭主业有望实现量价齐升，开启内生增长阶段，成长性较好，业绩释放可期。我们预计2022-2024 年公司将实现归母净利润250.42/279.58/310.46 亿元，对应EPS 分别为1.89/2.11/2.34 元/股，对应2022年4 月27 日收盘价的PE 分别为5/4/4 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。