煤价同比上行驱动1H22 利润强劲增长，维持买入尽管1H22 煤矿事故影响焦煤产量以及确认19.1 亿元的资产减值损失，中煤能源归母净利润仍同比大幅增长69.5%至145.3 亿元，基于煤炭价格和尿素价格的强劲扩张。自产煤价格提高148 元/吨至636 元/吨，尿素价格增长35.2%至2,724 元/吨，主要产品价格的同比增长是利润大幅扩张的主要因素并且煤炭板块几乎贡献了全部的利润增加。增产保供下，自产煤产量小幅提升4.4%至5,923 万吨，煤炭单位生产成本同比增加22.5 元/吨至308.7 元/吨，主要源于材料成本和人工成本的提升。我们上调之前被低估的2022 年煤价，但下调2023/2024 年煤价假设，相应调整22/23/24 年净利润至220.3/201.7/212.6 亿元（前值：168.2/209.8/228.6 亿元），给予公司A/H目标价RMB15.1（较H 股溢价88%）/HKD9.5（5.3 x 23E EPS 1.52 元）。

    产能核增贡献产量增长，在建项目驱动未来扩张2021 年公司东露天和王家岭煤矿核增650 万吨/年，今年开始贡献产量增加。

    今年新疆106 煤矿核增60 万吨，大海则煤矿核增500 万吨，将为2H22 和2023 年贡献产量增加。同时今年投产的大海则煤矿2022 年计划产量600万吨，2023 年有望实现满产达2,000 万吨。未来如有新的产能核增将进一步提升公司的产量水平。公司目前在建两个煤矿，年产能400 万吨的无烟煤里必煤矿和年产能240 万吨的苇子沟煤矿预计将于2023-2024 年开始贡献产量。所有产量释放后，将推升年度产量相较2021 年增加约30%。

    2H22 煤炭市场中枢价格下移，但相比中长期合同价格仍维持高位我们预计中国煤炭市场供求逐步宽松化，2H22 煤炭价格区间为800-1,300元/吨，基于产能核增和增产保供带来的产量提升缓解供求紧张压力，但今年市场煤价仍将远高于570-770 元/吨的中长期合同港口价格。目前处于较高水平的全社会库存和经济的弱复苏将抑制煤价旺季反弹的幅度，但供给端可能是潜在的变量，安全事故、产地疫情以及重要会议都会对煤炭供给产生扰动从而阶段性的促进供需收紧。

    提升中煤能源A/H 目标价至15.1 元/9.5 港币

    我们提升H 股目标价至9.5 港币（前值：8.3 港币），基于5.3 倍2023 年预测PE（前值：5.3x 22E PE）。该PE 倍数与2017 年以来中煤能源的PE 均值一致。我们A 股的目标价为人民币15.1 元（前值：12.8 元），较H 股溢价88%，与公司A/H 股平均溢价水平一致。

    风险提示：海外衰退早于和强于预期导致全球能源供求宽松化；中国进一步超预期的产能核增带来的产量扩张