事件：2022 年10 月26 日，公司发布2022 年三季报，报告期内公司实现营业收入1753.45 亿元，同比增长4.64%；前三季度归属于母公司所有者的净利润193.28 亿元，同比增长62.14%。

    22Q3 业绩实现同比大增，环比微降。2022 年三季度公司实现归属于母公司股东的净利润59.51 亿元，同比增长38.22%，环比下降9.61%。

    22Q3 产量实现大幅增长，成本控制良好。2022 年前三季度公司商品煤产量9200 万吨，同比增长10.2%，实现商品煤销量20442 万吨，同比下降12.3%，其中自产商品煤销量9187 万吨，同比增长10.7%；买断贸易煤销量10350 万吨，同比下降27.4%。价格方面，自产商品煤售价730 元/吨，同比增长23.9%，贸易煤售价812 元/吨，同比增长20.5%。成本方面，煤炭业务综合成本为545.1元/吨，较去年同时期增长5.6%，其中自产煤销售成本306.18 元/吨，同比增长2.8%。煤炭业务实现毛利397.58 亿元，同比增长60.1%，毛利率为26.3%，同比提升9.3 个百分点。单季度来看，22Q3 生产商品煤3277 万吨，同比增长22.6%，环比增长14%，完成商品煤销售量7093 万吨，同比下降8.1%，环比增长11%。22Q2 煤炭业务综合售价为695.9 元/吨，同比下降7.9%，环比下降7.7%。吨煤销售成本为510.4 元/吨，同比下降18.4%，环比下降5.7%。22Q3煤炭业务毛利率为26.7%，同比抬升9.4 个百分点，环比下降1.6 个百分点。

    化工业务盈利下滑。2022 年前三季度，公司聚烯烃销售量为107.3 万吨，同比下降1.6%，售价为7514 元/吨，同比增长1.2%。尿素销售量141.1 万吨，同比下降17%；售价为2645 元/吨，同比增长24.3%。甲醇销售量为130 万吨，同比增长24.4%，销售价格为1934 元/吨，同比增长9.6%。化工业务实现毛利22.51 亿元，同比下降26.52%，毛利率15.6%，同比下降5.2 个百分点。单季度来看，22Q3 聚烯烃销量34.6 万吨，同比增长14.2%，环比下降13.1%，售价为7102 元/吨，同比下降4.7%，环比下降8%；22Q3 尿素产量26.9 万吨，同比下降39.6%，环比下降50.6%，售价为2724 元/吨，同比下降42.4%，环比下降4.9%；甲醇销量39.3 万吨，同比增长1.3%，环比下降5.1%，单位售价为1919 元/吨，同比下降16.5%，环比下降3.6%

    投资建议：公司在建产能陆续投产，自产煤有望持续放量，同时在长协煤基准价上调的背景下，公司未来有望量价齐升，成长空间较大。但基于对化工业务盈利的担忧，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司将实现归母净利润244.84/255.34/265.31 亿元，对应2022 年10 月26 日收盘价的PE 分别为5/5/5 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌；化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值；成本超预期上升。