22 年归母净利同比+33%，计提大额减值损失致22Q4 亏损。2022 年公司实现营收/归母净利2206/182.4 亿元，同比-8%/+32.8%。22Q4 单季，公司实现归母净利-10.9 亿元，环比/同比-70.4/-29.1 亿元，业绩环比显著下滑的主要原因在于减值损失显著增加（22 年计提资产减值损失88 亿元，同比+48亿元，我们测算将减少公司净利润及归母净利分别为66 和47 亿元，其中Q4 计提69 亿元，减少净利润及归母净利为52 和37 亿元）。

    　　22 年煤炭销售量价齐升，23 年有望价稳量增。1）2022 年：公司自产煤产/销量11917/12034 万吨，同比+4.4%/7.3%。自产煤销售均价716 元/吨，同比+11.4%。单位销售成本323 元/吨，同比+0.2%。其中，材料/人工/折旧摊销/ 其他成本/ 运输及港杂费用分别为65/55/52/38/66 元/ 吨， 同比+8.2%/25.7%/-9.7%/-9.3%/-4.1%，人工成本涨幅较大是因为公司根据经营绩效情况合理调控工资水平、兑现奖金，以及根据政策要求各矿区加强组建煤炭生产自有队伍逐步减少外包用工；折旧摊销减少是因为资产减值及产量增加摊薄，其他成本减少是因为专项基金费用化使用同比增加。2）22Q4 单季：

    　　公司自产煤产/ 销量2717/2847 万吨， 环比-17.1%/-14.3% ， 同比-11.5%/-2.5%。自产煤销售均价670 元/吨，环比/同比-3.3%/-15.7%，单位销售成本377 元/吨，环比/同比+24.8%/-3.8%。3）23 年展望：公司位于榆林的大海则煤矿（产能2000 万吨/年）目前整体成功试运转，预计23 年仍有爬坡增量，里必煤矿（产能400 万吨/年）稳步推进，截至22 年底工程进度已达到54%，叠加长协价略有上升，公司煤炭业务有望价稳量增。

    　　22H2 煤化工业务盈利承压，22Q4 环比有所改善。2022 年公司聚烯烃/尿素/甲醇销量147/179/186 万吨，同比+0.5%/-19%/+21%，尿素销量下降主要由于买断销售的集团灵石化工项目停产改造，甲醇销量增加得益于中煤鄂尔多斯能化合成气制100 万吨/年甲醇技改项目于2021 年下半年投产。聚烯烃/尿素/甲醇销售均价7401/2612/1931 元/吨，同比-1.6%/+17.2%/+4.7%，单位销售成本6884/1882/2044 元/吨，同比+2%/11%/6%。从盈利看，2022 年煤化工分部净利润为24.6 亿元，同比减少2.6 亿元，降幅9.4%，其中22H1为21.4 亿元，同比-0.4 亿元，降幅2%。22Q4 单季，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量40/38/56 万吨，环比+14.5%/41.6%/41.2%，销售均价7097/2490/1924元/吨，环比-0.1%/+7.8%/-2.3%，单位销售成本6608/1730/2259 元/吨，环比-11%/-42.8%/-4.5%，Q4 环比有所改善。

    　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭主业有望价稳量增，煤化工业务有望向好，且在建矿井进展顺利，若无大额资产减值计提，未来盈利成长性值得期待。我们预计公司23-25 年归母净利分别为233/245/261 亿元，对应EPS为1.75/1.85/1.97 元，参考可比公司，给予2023 年7~9 倍PE，对应合理价值区间12.28~15.79 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求大幅下滑、在建矿井未能顺利投产。