1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入592 亿元，同比-4.2%；A 股归母净利润71.6亿元，同比+5.3%，对应每股盈利0.54 元，扣非归母净利润71.3 亿元，同比+5.3%。H 股归母净利润75.5 亿元，同比+2.0%。公司1Q23 盈利符合我们预期。

    　　评论：1）1Q23 煤炭业务收入同比-5.3%至507 亿元。其中，自产煤收入同比-2.5%至218 亿元，毛利同比+1.8%至132 亿元，主要是自产煤销量增加、吨煤成本减少。2）大海则煤矿投产+核增产能，煤炭产销增加。1Q23公司商品煤产量3330 万吨，同比/环比+9.2%/+22.6%，其中动力煤/焦煤产量分别为3051/279 万吨，同比+12.1%/-14.9%，环比+19.6%/+68.1%。自产煤销量3257 万吨，同比/环比+5.7%/+14.4%。3）受煤炭销售结构调整及品种等因素影响，吨煤售价同比下滑。1Q23 公司自产煤均价671 元/吨，同比-7.7%，环比持平，其中动力煤/焦煤销售均价同比-6.3%/+1.0%，环比-5.5%/+2.6%。4）吨煤销售成本减少。1Q23 公司A 股口径自产煤吨煤销售成本同比/环比-12.9%/-27.6%至273 元/吨（剔除运输及港杂费后，吨煤销售成本同比/环比-12.4%/-32.4%至214 元）。5）1Q23 主要煤化工品销量增加带来收入同比+5.4%至55.6 亿元，但毛利同比-21.1%至8.53 亿元，主要是部分化工品成本上升。其中尿素/甲醇单位销售成本同比+7.2%/+21.6%。6）1Q23 公司期间费用同比-9.7%至21.7 亿元，投资收益同比-22.3%至9.84 亿元。

    　　发展趋势

    　　1）大海则煤矿产能爬坡为公司贡献煤炭增量。据公告，公司大海则煤矿计划于2023 年完成1400 万吨产量，较2022 年增加560 万吨。2）优化拓展煤化工业务。据公告，公司拟投资238.9 亿元，预计30 个月建设完成中煤榆林煤炭深加工基地项目，项目包括甲醇220 万吨/年，聚烯烃90 万吨/年，1 套EVA 和3 套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24e A/H 股盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2023/24eP/E 为5.1x/4.9x，H 股股价对应2023/24e P/E 为3.0x/2.8x。维持A/H 股跑赢行业评级和目标价不变，对应A 股2023/24e P/E 为6.6x/6.3x，隐含28%的上行空间，对应H 股2023/24e P/E 为3.7x/3.4x，隐含22%的上行空间。

    　　风险

    　　需求恢复不及预期；供给超预期释放。