Q1 业绩稳健增长，关注煤矿和煤化工成长性。维持“买入”评级公司发布一季报，2023 年Q1 公司实现营收591.58 亿元，同比-4.17%，实现归母净利润71.55 亿元，同比+5.34%；扣非归母净利润71.33 亿元，同比+5.3%。

    我们维持盈利预测不变， 预计2023-2025 年实现归母净利润分别为257.4/277.3/298.2 亿元，同比增长41.1%/7.7%/7.5%，EPS 分别为1.94/2.09/2.25元/股，当前股价对应PE 分别为4.5/4.2/3.9 倍。公司2022 年计提资产减值准备后资产质量进一步夯实，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放。维持“买入”评级。

    落实保供以及销售结构调整，自产煤量升价减公司2023 年Q1 实现煤炭产/销量分别为3330/7477 万吨，同比+9.2%/7.5%。其中自产煤销量3257 万吨，同比+5.7%，贸易煤3931 万吨，同比+5.7%。价格方面，2023Q1 公司自产煤综合售价671 元/吨，同比-7.7%，其中动力煤综合售价576 元/吨，同比-6.3%，炼焦煤综合售价1697 元/吨，同比+1.0%。自产煤综合售价下降主因公司进一步落实国家保供稳价政策以及受销售结构和品种影响，动力煤销量同比提升8.2%至2981 万吨，炼焦煤销量同比下降15.1%至1697 万吨。

    综合来看，2023Q1 公司煤炭业务实现收入507.44 亿元，同比-5.3%，毛利132.32亿元，同比+1.9%。非煤业务方面，2023Q1 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为36.5/64.5/50.7/12.1 万吨， 同比+10.9%/7.9%/2.8%/23.5% ； 综合售价分别为7056/2718/1832/2459 元/吨，同比-8.4%/+4.7%/-1.4%/-10.0%。

    煤炭业务仍有增长，煤化工成长再加码

    煤炭业务产量仍有增长：作为保供重点煤矿，年产1500 万吨优质动力煤的大海则煤矿已经整体成功试运转，建设规模已获批调增500 万吨至2000 万吨。煤化工成长再加码：2023 年4 月27 日公司发布对外投资公告，公司全资子公司中煤陕西榆林能源化工有限公司拟投资238.88 亿元建设中煤榆林煤炭深加工基地项目，其中71.66 亿通过公司注入，其余资金将通过银行或其他金融机构贷款等方式融资解决。项目工期30 个月，达产后具备220 万吨甲醇和90 万吨聚烯烃产能，项目预计全投资税前内部收益率为10.60%，资本金税后内部收益率为14.88%。

    风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。