事件：1）公司发布2023 年一季报，公司2023 年一季度实现营业收入591.58 亿元，同比-4.2%；归母净利润71.55 亿元，同比+5.3%。2）全资子公司中煤陕西公司拟投资238.88 亿元建设中煤榆林煤炭深加工基地项目。

    　　2023Q1 公司煤炭业务量增价降，成本大幅缩减：据公司公告，2023Q1 公司完成商品煤产量3330 万吨（同比+9.2%），其中动力煤/炼焦煤产量分别为3051 万吨（同比+12.1%）/279 万吨（同比-14.9%）；完成商品煤销售量7477 万吨（同比+7.5%），其中自产煤/买断贸易煤/代理煤销量分别为3257 万吨（同比+5.7%）/3931万吨（同比+5.7%）/289 万吨（同比+85.3%）。为落实国家保供稳价政策以及受销售结构和品种影响，公司2023Q1 自产吨煤价格出现小幅下移，自产煤/买断贸易煤销售价格分别为671 元/吨（同比-7.7%）/735 元/吨（同比-12.4%）。受煤炭产品销售流向变化、承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降、自产商品煤产量增加的摊薄效应使吨煤维修支出同比减少等因素影响，公司自产商品煤吨煤成本为272.55 元/吨（同比-12.9%）。

    　　2023Q1 公司化工品销量小幅增长，价格普遍回落：据公司公告，2023 年第一季度公司聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵销量分别为18.4/18.1/64.5/50.7/12.1 万吨（ 同比分别为+12.2%/+9.7%/+7.9%/+2.8%/+23.5%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7255/6855/2718/1832/2459 元/吨（同比分别为-7.9%/-8.9%/+4.7%/-1.4%/-10.0%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位成本分别为6307/6216/1837/2130/1254 元/吨（同比分别为-5.9%/-5.4%/+7.2%/+21.6%/+5.2%）。

    　　享主业资源禀赋，煤化一体协同发展：2022 年位于陕西榆林的大海则煤矿已成功试运转，总产能上升至2000 万吨/年，对应产量有望在2023 年进一步释放。与此同时，为有效促进公司煤炭产业链延伸，推动煤炭清洁高效转化利用，公司下属全资子公司中煤陕西公司拟投资238.88 亿元建设中煤榆林煤炭深加工基地项目，设计规模为220 万吨甲醇/年、90 万吨聚烯烃/年，建设1 套　　EVA 和3 套聚烯烃装置，生产系列高端聚烯烃产品。项目建成后，有望充分发挥区域化煤化一体协同优势，提升公司盈利能力。

    　　投资建议：未来在“中特估”体系下，公司作为大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间，估值水平有望提升。我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为2231.81 亿元、2276.22 亿元、2300.90 亿元，增速分别为1.2%、2.0%、1.1%，归母净利润分别为238.63 亿元、242.45 亿元、246.31亿元，增速分别为30.8%、1.6%、1.6%。给予6 倍PE，维持“增持-A”的投资评级，6 个月目标价为10.8 元。

    　　风险提示：大额资产减值风险、政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险