事件：4月27日中煤能源发布2023 年一季度报告。2023 年一季度中煤能源实现营业收入591.58 亿元，同比下降4.2%；实现归母净利润71.55 亿元，同比增长5.3%；扣除非经常损益后的净利润71.33 亿元，同比增长5.3%；经营活动产生的现金流量净额为110.98 亿元。基本每股收益0.54 元/股，同比增加5.9%。

    　　点评：

    　　煤炭板块产量增长支撑盈利水平提升。2023 年一季度公司实现商品煤产量3330 万吨，同比增长9.2%，其中动力煤产量3051 万吨，同比增长12.1%，主要由于大海则持续释放增量；炼焦煤产量279 万吨，同比下降14.9%。动力煤价格受到保供稳价政策及销售结构及品种影响，自产商品煤售价同比下降56 元/吨，下降7.7%。自产煤单位成本272.55元/吨，同比下降12.9%，主要由于商品煤销量下降导致运输费用和港杂费用同比下降14.7%。总体看，公司煤炭板块以量补价，煤炭业务实现营业收入 507.44 亿元，同比下降5.3%，实现毛利 132.32 亿元，同比增长1.9%。

    　　煤化工产量保持增长，价格水平涨跌不一。化工产品销量实现较大增幅，其中聚烯烃实现销量36.5 万吨，同比上涨10.9%，油价下跌带动公司聚烯烃价格下降8.4%；尿素销量64.5 万吨，同比上涨7.9%，单吨成本上涨7.2%，毛利水平同比基本持平；甲醇销量50.7 万吨，同比上涨2.8%，价格小幅下降1.4%，成本大幅上涨21.6%，毛利水平同比下降。

    　　煤炭内生产量增长或将成为业绩稳健增长动力。短期看，公司自产煤产量增加主要来自大海则煤矿，公司预计今年大海则产量将达到1500 万吨，2024 年达产2000 万吨/年。同时伴随安家岭、东露天煤矿核增的审核批准，产量释放有望提升。远期看，公司苇子沟煤矿（240 万吨/年）、里必煤矿（400 万吨/年）或将于2025 年投产，为公司注入持续稳定的发展动能。

    　　一体化布局煤化工产业，提升产业链发展质量。中煤能源子公司中煤陕西公司拟投资建设中煤榆林煤炭深加工基地项目，投资额为238.88 亿元，项目设计生产220 万吨甲醇/年，90 万吨聚烯烃/年，1 套EVA 和3 套聚烯烃装置，主要生产高端聚烯烃产品。中煤能源一直以来遵循“存量提效，增量转型”的发展思路，延伸煤炭产业链，推进煤炭清洁高效利用与煤化工产品高端化转型，通过产业链一体化布局，不断提高盈利能力，减小利润波动。

    　　盈利预测与投资评级：中 煤能源高比例长协及内生增长带来业绩增长预期加强。我们认为伴随二季度“迎峰度夏”电煤保供量增加，以及煤炭下游需求恢复有望对煤炭价格形成支撑，国内动力煤价格有望企稳回升，公司盈利能力有望持续提高。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为246.29/271.06/286.33 亿元， 每股收益分别为　　1.86/2.04/2.16 元。

    　　风险因素：宏观经济形势受疫情影响存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。