事件描述

    　　公司发布2023年一季度报告：公司2023年第一季度实现营业收入591.58亿元，同比减少4.2%；归母净利润71.55亿元，同比增长5.3%。

    　　事件评论

    　　主营业务煤炭方面量升价跌。自产商品煤成本降幅显著，煤炭业务毛利小幅增长。产量方面，2023年一季度公司商品煤产量3330万吨，同比增长9.2%。其中动力煤产量3051万吨，同比增长12.1%，产量的增长或主要与公司22年完成的产能核增及大海则矿的投产有关；赫焦煤产量279万吨，同比减少14.9%，产量的下降或主要与2月底以来山西省的矿山安全生产大检查百日攻竖行动有关，销量方面，2023年一季度公司商品煤销量7477万吨，同比增长7.5%。自产煤销量3257万吨，同比增长5.7%。动力煤销景2981万吨，同比增长8.2%；炼焦深销量276万吨，同比减少15.1%，价格方面，公司一季度自产媒销售均价671元电，同比下降7.7%。其中动力煤售价576元/电，同比减少6.3%；蒸焦煤售价1697元/吨，同比提升1.0%。成本方面，公司成本管控方面成效显著。公司一季度自产商品煤单位销售成本为272.55元/吨，下降40.50元/电，降幅12.9%。除外包矿物工程费略有增加外，其余成本子科目均有不同程度的下降，其中运输费用及港杂费用和其他成本这两个子项分别减少10.16元/电和9.51元/吨，降幅较大。整体视角下，一季度公司煤炭业务实现营业收入507.44亿元，同比下降5.3%；营业成本376.12亿元，同比下降7.7%；煤炭业务实现毛利132.32亿元，同比增长1.9%。

    　　煤化工业务整体量升价跌，成本有所上涨，媒化工业务毛利同比有所下降。公司一季度振烯烃产销量分别增长2.4%和10.9%，销售价格同比减少8.4%，单位销售成本下降5.6%；尿素产销量分别增长0.4%和7.9%，销售价格提升4.7%，单位销售成本提升7.2%；甲醇产销量分别减少1.2%和增长2.8%，销售价格减少1.4%，单位销售成本提升21.6%；硝铵产销量分别增加10.5%和23.5%，销售价格减少10.0%，单位销售成本提升5.2%。

    　　整体视角下，一季度公司燃化工业务实现营业收入55.55亿元，同比增长5.4%；营业成本47.02亿元，同比塔长12.3%；燃化工业务实现毛利8.53亿元，回此下隆21.2%。

    　　整体视角下，一季度公司煤炭业务通过成本侧的改善和产销量的提升实现对煤炭价格下行的对冲，螺化工业务则在行业整体基本面较为弱势的环境下实现较为可观的毛利。其他对公司一季度业绩存在影响的科目中，一季度少数股东损益同比减少3.51亿元，降幅1340%，或与下属子公司间的盈利结构改善有关。此外，公司当前PB仍不足0.9倍。

    　　“中特估”普景下公司有望逐步实现价值重估。

    　　投资建议与估值：预计公司2023-2025年EPS为1.90元、2.09元、2.15元，对应2023年4月28日收盘价PE分别为4.74倍、4.32倍和4.19倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下酰风险