事件：2023 年8 月24 日，公司发布了2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入1093.57 亿元，同比下降7.4%；归母净利润为118.35 亿元，同比下降11.5%；扣非归母净利润117.51 亿元，同比下降11.7%。

    　　23Q2 业绩环比下滑。2023Q2，公司实现营业收入501.98 亿元，同比下降10.8%，环比下降15.2%；实现归母净利润46.80 亿元，同比下降28.9%，环比下降34.6%；实现扣非归母净利润46.18 亿元，同比下降29.4%，环比下降35.3%。

    　　产销量同比高增，价格同环比下降。1）23H1，公司商品煤产销量分别为6712/14666 万吨，同比变化+13.3%/+9.9%，其中，自产商品煤销量6485 万吨，同比增长10.6%；买断贸易煤销量7620 万吨，同比增长10.5%。自产动力煤售价548 元/吨，同比下降13.8%；自产炼焦煤售价1412 元/吨，同比下降23.1%；自产商品煤单位销售成本为285.17 元/吨，较去年同期下降7.6%。2）23Q2，公司商品煤产销量为3382/7189 万吨，环比变化+1.6%/-3.9%，其中，自产商品煤销量6485 万吨，环比下降0.9%。自产动力煤售价520 元/吨，环比下降9.8%；自产炼焦煤售价1146 元/吨，环比下降32.5%。

    　　煤化工产品销量稳步提升。1）23H1，公司聚烯烃/尿素/甲醇销量为74.9/119.9/97.1 万吨，同比变化+3.0%/+5.0%/+7.1%。价格方面，聚烯烃售价6903 元/吨，同比下降10.5%；尿素售价2484 元/吨，同比下降8.8%；甲醇售价1770 元/吨，同比下降7.8%。成本方面，聚烯烃销售成本6055 元/吨，同比下降10.6%；尿素销售成本1688 元/吨，同比增长1.4%；甲醇销售成本1973元/吨，同比增长11.3%；硝铵销售成本1390 元/吨，同比增长47.2%。2）23Q2，公司实现聚烯烃/尿素/甲醇销量为38.4/55.4/46.4 万吨，环比变化分别为+5.2%/-14.1%/-8.5%；价格分别为6758/2212/1702 元/吨，环比变化分别为-4.2%/-18.6%/-7.1%。

    　　公司进入产量增长期，带动公司业绩释放。2023 上半年，公司下属平朔集团东露天、安家岭2 处国家重点保供煤矿分别核增产能500 万吨；年产2000 万吨的优质动力煤矿井大海则煤矿试生产以来运行良好效益突出， 预计9 月底完成竣工验收；年产400 万吨无烟煤的里必煤矿顺利推进。

    　　“煤-电-化-新”协同发展。煤化工方面，陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目完成核准及决策程序；煤电方面，平朔安太堡2×350MW 低热值煤发电项目建设顺利推进；新能源方面，平朔矿区100MW 光伏+储能项目年内即将建成投产，10 万吨级“液态阳光”示范项目取得内蒙古自治区风光制氢一体化项目指标。

    　　投资建议：公司在建产能不断投产，自产煤产量有望持续增长。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润为218.64/230.36/241.65 亿元，对应EPS 分别为1.65/1.74/1.82 元/股，对应2023 年8 月25 日的PE 分别为5/5/4 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌；煤化工产品价格大幅下滑；在建产能建设不及预期；计提大额减值。