事件描述

    　　公司发布2023 年半年报：2023 年上半年公司实现营业收入1093.57 亿元，同比下降7.36%；实现业绩118.35 亿元，同比下降11.52%；单二季度实现业绩46.80 亿元，同比下降28.92%，环比下降34.59%。

    　　事件评论

    　　主营业务煤炭方面量升价跌，自产商品煤成本降幅显著，煤炭业务毛利有所下降。产量方面，2023 年上半年公司商品煤产量6712 万吨，同比增长13.3%。其中动力煤产量6137万吨，同比增长14.5%，产量增长或主要与公司22 年完成的产能核增及大海则矿的投产有关；炼焦煤产量575 万吨，同比增加2.3%。销量方面，2023 年上半年公司商品煤销量14666 万吨，同比增长9.9%。自产煤销量6485 万吨，同比增长10.6%。其中，动力煤销量5913 万吨，同比增长11.5%；炼焦煤销量572 万吨，同比增加1.4%。价格方面，公司上半年自产煤销售均价624 元/吨，同比下降17.0%。其中动力煤售价548 元/吨，减少88 元/吨，同比降幅13.8%；炼焦煤售价1412 元/吨，减少424 元/吨，同比降幅23.1%。

    　　成本方面，公司成本管控方面成效显著。公司上半年自产商品煤单位销售成本为285.17元/吨，下降23.55 元/吨，降幅7.6%。除折旧摊销略有增加外，其余成本子科目均有不同程度的下降。整体视角下，或主要受到上半年煤炭价格同比偏弱运行影响，上半年公司煤炭业务实现营业收入935.23 亿元，同比下降8.2%；营业成本710.04 亿元，同比下降5.6%；煤炭业务实现毛利225.19 亿元，同比下降15.4%。

    　　煤化工业务整体量升价跌，成本亦同步下降，煤化工业务毛利同比降幅较大。公司上半年聚烯烃产销量分别增长1.3%和3.0%，销售价格同比减少10.5%，单位销售成本下降10.6%；尿素产量减少1.8%但销量增加5.0%，销售价格下降8.8%，单位销售成本提升1.4%；甲醇产量减少0.5%但销量增加7.1%，销售价格减少7.8%，单位销售成本提升11.3%；硝铵产销量分别增加32.4%和33.3%，销售价格减少9.1%，单位销售成本提升47.2%。整体视角下，上半年公司煤化工业务实现营业收入112.25 亿元，同比下降9.5%；营业成本93.52 亿元，同比下降5.8%；煤化工业务实现毛利18.73 亿元，同比下降24.3%。

    　　除煤炭、煤化工等主营业务外，其他对公司上半年利润表存在影响的科目中，公司上半年发生财务费用15.73 亿元，同比减少4.63 亿元；公司上半年投资收益下降39.8%至18.30亿元，主要是煤炭、煤化工产品市场价格下行，参股公司盈利同比减少；公司资产减值损失从同比减少18.88 亿元至0.24 亿元。此外，公司当前PB 不足0.8 倍，“中特估”背景下公司有望逐步实现价值重估。

    　　投资建议与估值：预计公司2023-2025 年EPS 为1.53 元、1.72 元、1.78 元，对应2023年8 月24 日收盘价PE 分别为5.35 倍、4.76 倍和4.61 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。