事件描述

    　　公司发布2023 年年度报告：2023 年公司实现归母净利润195.34 亿元，同比增加7.0%。单四季度业绩28.46 亿元，同比增长366.2%，环比下降41.4%。公司拟每10 股派发现金股利4.42元，共计58.6 亿元，分红比例为30%，按3 月26 日收盘价计算股息率4.0%。

    　　事件评论

    　　量增降本减值大幅收缩，全年业绩如期增长。具体来看：

    　　1）产销：大海则煤矿投产贡献量增。2023 年，公司商品煤产量13422 万吨，同比+1505万吨（+12.6%）；销量28494 万吨，同比+2199 万吨（+8.4%）。分煤种来看，动力煤/炼焦煤产量分别为12330/1092 万吨，同比分别+12.9%/+9.4%。分类型来看，自产煤/贸易煤销量分别约13391/12649 万吨，同比分别+11.3%/-1.3%。

    　　2）价格：吨煤售价跟随着煤价回落。2023 年，秦皇岛港Q5500 动力煤市场均价965 元/吨，同比-305 元/吨（-24.0%）；港口长协均价714 元/吨，同比-8 元/吨（-1.1%）。公司吨煤售价约571 元/吨，同比-155 元/吨（-21.4%）。分类型来看，自产煤/贸易煤售价分别约602/644 元/吨，同比分别-15.9%/-20.7%。分煤种来看，自产动力煤/炼焦煤售价532/1386 元/吨，同比-14.5%/-20.8%。

    　　3）成本：降本增效正在逐步推进。2023 年，公司吨煤营业成本约429 元/吨，同比-113元/吨（-20.9%）。分类型来看，自产煤/贸易煤吨煤成本分别约307/638 元/吨，同比分别-4.9%/-20.8%。自产煤成本同比减项主要在原材料成本、运输港杂费用、其他成本。

    　　4）盈利：收入降幅大于成本降幅。2023 年，公司实现吨煤毛利142 元/吨，同比-42 元/吨（-22.8%），其中自产煤/贸易煤吨煤毛利分别约295/6 元/吨，同比分别-25.0%/-8.6%。

    　　煤炭业务毛利总额405 亿元，同比-79 亿元（-16.3%）；毛利率24.9%，同比-0.5pct。

    　　5）减值：减值规模大幅收缩。2023Q4 公司产生资产减值损失2.85 亿元，信用减值损失0.61 亿元，同比2022Q4 分别大幅减亏85.17/1.55 亿元。

    　　低估值央企龙头，关注公司中期稀缺成长性。1）短期来看，24 年大海则煤矿有望贡献500万吨左右的增量。2）中期来看，公司目前重点项目包括（1）煤炭：里必煤矿（400 万吨/年）和苇子沟煤矿（240 万吨/年）计划于2025 年投入试生产。（2）煤电：安太堡2×350MW 低热值煤发电项目计划2024 年建成投产，乌审旗2×660MW 电厂项目计划2024年开工。（3）煤化工：榆林煤炭深加工基地项目（90 万吨/年聚烯烃）计划2024 年开工建设。（4）新能源：“液态阳光”项目已核准并完成投资决策，包括625MW 风光发电、2.1 万吨/年电解水制氢、10 万吨/年CO2 加氢制甲醇（含15 万吨/年CO2 捕集及精制）。

    　　投资建议与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润199/202/206 亿元，对应2024 年3月26 日收盘价计算PE 为7.4/7.2/7.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。