煤价下行拖累Q1 业绩，关注煤与煤化工成长性。维持“买入”评级公司发布2024 年一季报，公司实现营收453.9 亿元，同比-23.3%，实现归母净利润49.7 亿元，同比-30.5%；实现扣非归母净利润48.9 亿元，同比-31.4%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026 年实现归母净利润分别为205.5/220.1/237.7亿元，同比增长5.2%/7.1%/8.0%，EPS 分别为1.55/1.66/1.79 元/股，当前股价对应PE 分别为7.3/6.8/6.3 倍。公司2023 年减值相较于2022 年显著减少，公司资产质量优化明显，大海则煤矿提供产能增量，看好公司未来业绩释放。维持“买入”评级。

    　　市场煤价下行拖累吨煤售价表现，非煤业务盈利改善公司2024 年一季度实现商品煤产量3273 万吨，同比-1.7%，其中动力煤和炼焦煤分别为2992/281 万吨，同比-1.9%/+0.7%。实现商品煤销量6387 万吨，同比-14.6%，其中自产商品煤、买断贸易煤和进出口及国内代理分别为3231/2973/183万吨，同比-0.8%/-24.4%/-36.7%。价格方面，自产商品煤综合售价598 元/吨，同比-10.9%，其中动力煤和焦煤价格分别为514/1515 元/吨，同比-10.8%/-10.7%，2024Q1 秦港5500K 动力末煤平仓价均价为902 元/吨，同比-20.1%，京唐港主焦煤库提价（山西产）均价为2412 元/吨，同比-4.1%，市场煤价下行是公司吨煤售价下行的主要原因且公司主要煤种动力煤价格下滑幅度显著小于市场价下滑幅度。2024Q1 公司煤炭业务实现毛利101.3 亿元，同比-23.5%。非煤业务方面，2024Q1 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为37.3/55.1/39.6/13.0 万吨，同比+2.2%/-14.6%/-21.9%/+7.4%；综合售价分别为6848/2237/1675/2251 元/吨，同比-2.9%/-17.7%/-8.6%/-8.5%。非煤业务贡献毛利21.5 亿元，同比+5.0%，盈利能力有所改善。

    　　资产质量优化显著，煤炭业务仍有增长，非煤业务稳步推进资产质量优化显著：2023 年公司资产/信用减值分别为2.85/0.61 亿元，分别同比减少85.16/1.55 亿元，公司资产质量改善明显。煤炭业务产量仍有增长：年产2000万吨的大海则煤矿试运行良好、顺利通过竣工验收；东露天煤矿和安家岭煤矿核增1000 万吨/年取得批复，里必矿和苇子沟煤矿建设稳步推进。非煤业务稳步推进：公司安太堡2×350MW 低热值煤发电项目两台机组预计2024 年建成投产，乌审旗电厂2×660MW 计划2024 年开工建设，榆林煤炭深加工基地90 万吨/年聚烯烃计划2024 年开工建设，“液态阳光”项目新建625MW 风光发电、 2.1 万吨/年电解水制氢、 10 万吨/年 CO2 加氢制甲醇（含 15 万吨/年 CO2 捕集及精制）已完成投资决策。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。