Q1 业绩同比下降31%，总体表现符合预期。公司发布2024 年一季度报告，Q1 公司实现营业收入453.9 亿元，同比-23.3%，环比+23.5%；归母净利润49.7 亿元，同比-30.6%，环比+74.6%；扣非净利润48.9亿元，同比-31.4%，环比+75.0%，与去年Q3 业绩水平接近。

    　　Q1 商品煤量价下跌，成本同比有小幅上涨，较去年下半年明显下降。

    　　Q1 商品煤产量3273 万吨，同比-2%，环比-1%；自产煤销量3231 万吨，同比-1%，环比-6%。自产煤吨收入598 元，同比-11%，环比持平；吨成本291 元，同比+7%，环比-15%（去年Q1-Q4 成本分别为273/298/313/343 元/吨）；吨毛利307 元，同比-23%，环比+20%。

    　　Q1 原料价格降幅相对更大，煤化工业务毛利率同比和环比均有改善。

    　　Q1 公司煤化工业务实现收入47.4 亿元，同比-14.6%，环比-2.1%；成本39.5 亿元，同比-16.1%，环比-14.1%；毛利为8 亿元，同比-6.7%，环比+219.7%；毛利率为16.8%，同比+1.4pct，环比+11.6pct。

    　　盈利预测与投资建议：中长期公司增量主要来自剩余存续在建矿井、优质大矿产能核增以及部分煤化工项目。公司在建苇子沟煤矿（240 万吨）和里必煤矿（400 万吨）预计2025 年投产。此外，大海则煤矿储量丰富，具备进一步核增和扩产能力。从资源储备看，中煤集团未上市资源丰富，公司内生+外延增长可期。按照中国企业会计准则，预计公司24-26 年EPS 分别为1.43、1.49、1.54 元人民币/股，考虑到板块估值系统性提升同时参考可比公司估值，给予公司24 年9 倍PE，对应A 股合理价值12.9 元人民币/股，根据公司AH 股最新溢价率，得到H 股合理价值8.6 港元/股，维持公司A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示。煤价及化工产品价格超预期下跌，公司成本费用控制不及预期，部分矿井面临资源接续问题等。