事件:

    　　2025 年4 月25 日，中煤能源发布2025 年一季报：公司2025 年一季度实现营业收入384 亿元，同比下降15.4%；归属于上市公司股东净利润40 亿元，同比减少20%。2025Q1 实现ROE 2.58%，同比减少0.8pct。

    　　投资要点:

    　　煤炭业务：2025Q1，量增价减，自产煤吨煤毛利同比下降。量端，公司2025Q1 年实现商品煤生产3335 万吨，同比+1.9%，商品煤销量6414 万吨，同比+0.4%，自产煤销量3268 万吨，同比+1.1%，其中动力煤、炼焦煤销量分别为3002、266 万吨，同比+1.4%、-1.5%。

    　　价格端，公司2025Q1 自产煤吨煤售价492 元/吨，同比-18%，其中动力煤、炼焦煤价格分别为454、922 元/吨，同比-11.7%、-39.1%。

    　　成本及毛利端，公司实现自产煤吨煤成本270 元/吨，同比-7%，吨煤毛利222 元/吨，同比-27.5%，毛利率达45.2%（同比-6pct）。

    　　煤化工业务：2025Q1 整体煤化工毛利同比+8%，聚乙烯、聚丙烯、甲醇单位盈利能力提升明显，吨毛利分别同比+85、+235、+446 元/吨。公司2025Q1 年聚乙烯和聚丙烯销量分别为17.8 万吨（同比-6.8%）和17.7 万吨（同比-2.7%），售价分别为7256 元/吨（同比+1.0%）和6495 元/吨（同比0.0%），单位销售成本分别为5872元/吨（同比-0.2%）和5677 元/吨（同比-4.0%），吨毛利分别为1384元/吨和818 元/吨，毛利率分别为19.1%（同比+1.0pct）和12.6%（同比+3.6pct）；尿素销量为60.0 万吨（同比+8.9%），售价为1702元/吨（同比-23.9%），单位销售成本为1342 元/吨（同比-14.0%），吨毛利为360 元/吨，毛利率为21.2%（同比-9.1pct）；甲醇销量为52.9 万吨（同比+33.6%），售价为1794 元/吨（同比+7.1%），单位销售成本为1414 元/吨（同比-18.8%），吨毛利380 元/吨，比上年同期有所改善（上年同期吨毛利为-66 元/吨），毛利率为21.2%（同比+25.1pct）；硝铵销量为14.1 万吨（同比+8.5%），售价为1861 元/吨（同比-17.3%），单位销售成本为1475 元/吨（同比-2.6%），吨毛利386 元/吨，毛利率20.7%，比上年同期有所下降（上年同期毛利率为32.7%）。整体来看，煤化工业务整体毛利为862.6 百万元，同比+8%。

    　　多产业协同布局驱动成长，能源综合服务能力持续升级。煤炭板块：

    　　里必煤矿及选煤厂（400 万吨/年）、苇子沟煤矿及选煤厂（240 万吨/年）有序推进。煤化工板块：榆林煤炭深加工基地（90 万吨/年聚烯烃），已核准并完成投资决策，项目正在施工中。电力板块：

    　　安太堡2×350MW 低热值煤发电项目已建成并网发电，乌审旗电厂项目（2×660MW）已完成核准及投资决策，即将开工。“液态阳光”项目新建625MW 风光发电、2.1 万吨/年电解水制氢、10 万吨/年CO2 加氢制甲醇（含15 万吨/年CO2 捕集及精制）和配套公辅设施，已核准并完成投资决策，项目正在建设施工中。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1689/1766/1846 亿元，同比-11%/+5%/+5%，归母净利润分别为162/176/190 亿元，同比-16%/+8%/+8%；EPS 分别为1.22/1.32/1.43元，对应当前股价PE 为9/8/7 倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。