事件

    近日，公司发布2025 年第一季度报告，中煤能源2025 年Q1 实现营业收入383.92 亿元，同比减少15.4%；归母净利润39.78 亿元，同比下降20.0%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润39.42 亿元，同比下降19.4%；经营活动产生的现金流量净额3.76 亿元，同比下降89.0%。

    投资要点

    煤炭板块：成本优化对冲价格下行，盈利仍承压产量方面。自产商品煤一季度产量达3335 万吨，同比增长1.9%，其中动力煤产量3068 万吨，同比增长2.5%，炼焦煤产量267 万吨，同比下降5.0%。商品煤一季度销量6414 万吨，同比增长0.4%，其中自产商品煤销量3268 万吨，同比增长1.1%，买断贸易煤销量3120 万吨，同比增长4.9%。

    价格与成本方面。受市场煤价下行影响，自产煤售价一季度均价492 元/吨，同比下滑17.7%（减少106 元/吨），其中动力煤售价454 元/吨，同比下滑11.7%，炼焦煤售价922 元/吨，同比大幅下滑39.1%。

    成本控制成效显著。自产商品煤单位销售成本269.82 元/吨，同比下降21.15 元/吨，降幅7.3%，主要受益于吨煤材料成本（-11.8%）、维修支出（-26.0%）及其他成本（-49.1%），主要为加大安全费和维修费费用化使用力度减少专项基金结余成本的下降。

    毛利润方面。煤炭业务一季度实现毛利74.53 亿元，同比下降26.4%。自产煤吨煤毛利约222 元，同比下降约85 元，盈利能力有所下滑。尽管长协煤比例较高，但煤价下行仍对板块盈利造成压力。

    煤化工板块：成本改善难抵价格下跌，盈利分化产量方面。受益于装置检修结束及需求季节性回暖，主要产品产量同比多数增长。聚烯烃一季度产量37.8 万吨，同比减少3.6%；尿素产量52.8 万吨，同比增加11.2%；甲醇产量51.4 万吨，同比增加24.8%；硝铵产量13.9 万吨，同比增加6.9%。销量与产量趋势基本一致。

    价格和成本方面。聚烯烃销售均价6876 元/吨，同比微增0.4%；尿素均价1702元/吨，同比大幅减少23.9%；甲醇均价1794 元/吨，同比增加7.1%；硝铵均价1861 元/吨，同比减少17.3%。受益于原料煤价格下行，成本端有所优化，聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单位销售成本分别同比下降2.1%/14.0%/18.8%/2.6%。

    毛利润方面。成本改善未能完全冲尿素、硝铵等产品价格的大幅下跌。估算聚烯烃、甲醇吨毛利同比改善，分别约1101 元、380 元；尿素、硝铵吨毛利大幅下滑，分别约360 元、386 元。煤化工板块整体盈利能力承压。

    煤矿装备板块：产值有所下滑

    一季度煤矿装备产值24.2 亿元，同比减少16.6%，或反映下游煤炭行业资本开支需求有所放缓。

    盈利预测与估值

    结合公司2024 年经营情况和近期的煤炭市场变化，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为173.57/180.11/182.04 亿元，基于2025 年4 月25 日股价，对应PE 分别为 7.98/7.69/7.60 倍，由于公司业绩韧性强，因此，维持“买入”评级。

    风险提示

    煤价超预期下跌风险；宏观经济恢复不及预期风险；在建项目进展不及预期风险；煤化工行业竞争加剧风险；安全生产事故风险