中煤能源发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入1480.57 亿元，同比下降21.8%；归母净利润178.84 亿元，同比下降7.3%；扣非归母净利润177.17 亿元，同比下降7.3%；经营性现金流净额297.92 亿元，同比下降12.7%。

    　　单季度看，Q4 营业收入374.72 亿元，同比下降23.5%，环比增长3.66%，归母净利润53.99 亿元，同比增长15.57%，环比增长12.95%。

    　　煤炭业务：成本管控效果显著，25Q4 毛利提升。2025 年全年公司商品煤产量13510 万吨，同比-1.80%，其中动力煤产量12486 万吨，同比-1.04%，炼焦煤产量1024 万吨，同比-10.18%。公司商品煤销量25580 万吨，同比-10.19%，其中自产煤销量13636 万吨，同比-0.92%，贸易煤销量10914 万吨，同比-23.05%。价格方面，公司全年煤炭综合售价471 元/吨，其中自产煤综合价格485 元/吨，同比下降77 元/吨，降幅13.72%，贸易煤综合价格492 元/吨，同比下降91 元/吨，降幅15.61%；25Q4 煤炭综合售价475 元/吨，自产煤综合价格514 元/吨，同比下降22 元/吨，降幅4.18%，环比上升31 元/吨，涨幅6.49%，动力煤售价477 元，同比-2.3%，环比+7.9%，炼焦煤售价1033 元，同比-6.3%，环比+4.0%。成本方面，公司2025 年自产煤单吨营业成本同比减少30.22 元/吨至251.51 元/吨，25Q4 自产煤营业成本234 元/吨，同比减少35 元/吨，环比减少14 元/吨，有效对冲了价格下跌带来的损失，25Q4 自产煤毛利率54.6%，同比提升4.6pct，环比提升5.77pct。

    　　煤化工业务：装置大修影响聚烯烃毛利，煤化工业务业绩弹性有望释放。公司2025 年全年完成主要煤化工产品产量605.7 万吨，同比增加6.5%，总销量636.6 万吨，同比增加8.8%，其中聚烯烃产销量为138.6/138.1 万吨，同比-8.5%/-9.0%；尿素产销量213.4/242.3 万吨，同比+14.1%/+18.9%；甲醇产销量195.5/196.3 万吨，同比+13.0%/+14.4%；硝铵产销量58.6/58.9 万吨，同比+1.9%/+3.0%。公司2025 年聚烯烃/ 尿素/ 甲醇/ 硝铵平均售价6337/1752/1737/1776 元/吨,同比-9.4%/-14.4%/-1.1%/-13.5%。成本方面，得益于原料煤和燃料煤价格下降等因素，主要煤化工产品单位销售成本实现优化， 聚烯烃/ 尿素/ 甲醇/ 硝铵单位销售成本同比-1.6%/-21.7%/-25.7%/+7.4%。尿素和甲醇成本改善带来单位产品毛利同比+64/+438 元/吨，盈利大幅提升，但受到聚烯烃装置大修影响，化工业务全年毛利26.9 亿元，同比-13.6%。

    　　煤化电在建项目有序推进，26-27 年产能有望集中释放。当前公司拥有多个重点在建项目，其中里必煤矿（年产400 万吨无烟煤）预计2027 年底实现联合试运转；苇子沟煤矿（年产240 万吨动力煤）预计2026 年底实现联合试运转；2× 660MW 乌审旗电厂项目预计2027 年下半年投产；榆林二期90万吨/年聚烯烃项目预计2026 年12 月投产；“液态阳光”625MW 风光发电、2.1 万吨/年电解水制氢、10 万吨/年CO2 加氢制甲醇项目预计2026 年11 月投产，未来两年公司煤炭、化工、电力板块产能有望集中释放，业绩具备较大弹性增长空间。

    　　全年派息0.383 元/股，股息率2.14%。2025 年末公司拟向全体股东每股派发现金红利0.217 元（含税），合计派发现金红利派发28.76 亿元。此前公　　司实施2025 年中期分红，每股派发0.166 元（含税），合计派发现金红利21.98 亿元。2025 年全年公司累计派发现金红利50.74 亿元，即0.383 元/股（含税），占2025年度中国会计准则下归母净利润的28.4%，同比减少4.6pct，占2025 年度国际财务报告会计准则下归母净利润的35%，同比持平。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司背靠国资委，整合多家央企煤矿资源，在建项目储备充足，同时公司大力推动发展“装备-煤炭-化工-电力”产业链，提升抗风险能力，并且通过资产结构优化与智能化建设实现降本增效，企业未来成长可期。我们预测公司2026-2027 年将实现营业收入1688.6/1745.4/1804.1 亿元，同比+14.0%/+3.4%/+3.4%；实现归母净利润200.0/217.4/223.6 亿元， 同比+11.8%/+8.7%/+2.9% ； 对应EPS 为1.51/1.64/1.69 元/股，对应P/E 分别为11.9/10.9/10.6。

    　　风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。