事项：

    　　公司发布2026 年一季报，2026Q1 实现营收341.89 亿元，同比下降10.9%（经调整后）；实现归母净利润38.44 亿元，同比下降3.2%（经调整后）；归母扣非净利38.48 亿元，同比下降2.4%（经调整后）。

    　　平安观点：

    　　煤价止跌回暖，公司煤炭业务毛利率同比改善，但整体产销量下滑导致收入和利润尚未转正。2026Q1 公司商品煤产量3,017 万吨，同比减少9.5%；商品煤总销量5,602 万吨，同比减少12.7%；煤炭业务总营收263.9 亿元、同比减少15.6%，毛利润66.05 亿元、同比下降11.4%，毛利率25.0%，同比提升1.2pct。26Q1 公司煤炭售价同比回升，贸易煤销量同比降幅较大。1）26Q1 公司自产煤销售收入达147.27 亿元，同比减少8.4%，自产煤销量2970 万吨、同比减少9.1%，平均售价为496 元/吨、同比抬升4 元/吨，主销的动力煤售价同比上涨11 元/吨；26Q1 公司自产商品煤单位销售成本 为278.76 元/吨，同比增加 8.94 元/吨，增长 3.3%，主要是人工成本增加所致。2）公司继续大幅减少低毛利的贸易煤销量，26Q1 买断贸易煤收入为116.45 亿元、同比减少23.3%，销量为2343 万吨，同比减少24.9%，单位售价497 元/吨，同比上涨2.3%（yoy+11 元/吨）。

    　　26Q1 煤化工品整体价格仍承压，但伊朗冲突爆发后煤化工利润有望走扩。

    　　26Q1 公司煤化工总销售收入约38.1 亿元，同比增加2%，销售毛利润约6.2 亿元，同比减少6%。煤化工产品中，除甲醇从基本自用逐渐开始对外销售外，26Q1 聚乙烯和尿素销量增长较显著，分别同比增加12.9%和17.3%；售价和利润方面，聚烯烃、甲醇、硝铵单位售价分别同比下降8.8%、13.1%、2.6%，尿素售价同比增加5.3%，单吨毛利除尿素增加115 元/吨外，其余品类同比均有所下降。2026 年3 月以来，伊朗冲突爆发导致油气原料价格高涨，化工品价格也出现较大幅度上调，煤化工成本优势凸显，后续公司该业务利润有望实现较大改善。此外，公司在建的榆林煤炭深加工-90 万吨/年聚烯烃项目预计将在2026 年12 月投产，进而带来新增量。

    　　投资建议：行业层面，2026 年以来动力煤价呈现持续震荡上行的向好走势，秦皇岛Q5500 动煤价格从年初的682 元/吨持续上涨至4 月24 日的779 元/吨（涨幅97 元/吨）。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，国产煤增量有限，叠加印尼RKAB 配额审批不明朗，进口印尼煤量可能进一步减少，煤炭整体供应增加节奏或继续放缓；需求端，26Q1火电发电量同比转正，且增幅大于全国总发电量，电力耗煤需求有望实现较好增长，同时化工耗煤在油气价格高涨背景下，预期将保持强劲增势。后市随着夏季耗煤旺季的来临，基本面向好预期下，煤价有望延续上行态势。公司层面，中煤能源是国内规模上位列头部梯队的动力煤生产企业，在建的苇子沟煤矿240 万吨/年和里必煤矿400 万吨/年正积极推进，计划将于2026年底和2027 年投产，同时公司深入煤炭+煤化工一体化发展，榆林基地90 万吨/年聚烯烃预计将于2026 年底投产，在国际油价受中东地缘冲突影响而大幅上涨的背景下，煤化工成本优势将进一步凸显。综上，我们预计2026-2028 年公司有望实现归母净利润190.3 亿元、198.6 亿元、206.7 亿元（较原值保持不变），对应2026 年4 月28 日收盘价PE 分别12.9、12.4、11.9 倍。公司煤炭资源优质、规模领先，业绩具较好韧性，未来随着各煤炭、电力、煤化工在建项目投产，规模优势和成本优势有望进一步扩大，因此维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价再次走低。