事件：公司发布2026 年一季报：实现营业收入341.9 亿元，同比-10.9%，归母净利润38.4 亿元，同比-3.2%，扣非归母净利润38.5 亿元，同比-2.4%。

    　　煤炭业务：产销量同比下降，但煤炭售价逆市上涨。2026Q1，公司商品煤产量为3017 万吨，同比-9.5%，自产商品煤销量2970 万吨，同比-9.1%；自产商品煤平均售价496 元/吨，同比+0.8%，其中动力煤售价465 元/吨，同比+2.4%，炼焦煤售价991 元/吨，同比+7.5%，主因动力煤年度长协比例有所下降和商品煤洗选至热值提升；自产商品煤单位销售成本为279 元/吨，同比+3.3%，主要因部分生产队伍外包转自营及社保基数增长导致人工成本同比增加，以及产销量减少导致单位材料成本和折旧摊销同比增加；自产商品煤吨毛利217 元，同比-2.4%。综合来看，虽然商品煤价格上行，但受量减和成本增长影响，煤炭业务实现毛利66.1 亿元，同比-11.4%。

    　　化工业务：尿素量增价涨盈利增厚，聚烯烃和甲醇价格下跌致业绩承压。聚烯烃销量37.2 万吨，同比+4.8%，售价6274 元/吨，同比-8.8%，吨成本5545 元/吨，同比-4.0%，吨毛利729/吨，同比-33.8%，主因聚烯烃产品价格下降幅度大于成本。尿素销量70.4 万吨，同比+17.3%，售价1793 元/吨，同比+5.3%，吨成本1318 元/吨，同比-1.8%，吨毛利475 元/吨，同比+31.9%，主因尿素价涨而成本下跌。甲醇销量51.1 万吨，同比-3.4%，售价1559 元/吨，同比-13.1%，吨成本1354 元/吨，同比-4.2%，吨毛利205 元/吨，同比-46.1%，主因甲醇产品价格下降幅度大于成本。综合来看，虽然大部分化工品因煤价下行而成本下行，但价格仍处于低位。

    　　煤炭、煤化工、电力等多业务成长性可期，有望增厚业绩。煤矿方面，新疆苇子沟煤矿（240 万吨/年）预计2026 年底联合试运转，里必煤矿（400 万吨/年）预计2027 年底联合试运转。煤化工方面，榆林90 万吨/年聚烯烃项目预计2026年12 月投产。电力方面，乌审旗电厂（2x660MW）预计2027 年下半年投产，“液态阳光”项目（625MW 风光发电、2.1 万吨/年电解水制氢、10 万吨/年二氧化碳加氢制甲醇等）预计2026 年11 月投产。

    　　投资建议：考虑到公司通过长协和洗选等方式对煤炭价格上涨存在调整方法，且煤化工商品价格有望维持在高位且预计同比上涨，主营业务盈利有望增厚。此外公司多业务均存在新项目建设，待投产之日将增厚业绩。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为205.0/214.6/231.0 亿元， 同比+14.6%/+4.7%/+7.6%；对应EPS 为1.55/1.62/1.74 元，当前股价对应PE 为11.1/10.6/9.8 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，新项目产能释放不及预期，化工品价格不及预期