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紫金矿业(601899)机构评级研报股票分析报告

 
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紫金矿业(601899):铜量价齐增&成本下降 Q1业绩环比大幅改善

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2021-04-19  查股网机构评级研报

紫金矿业发布2021年1季报,报告期内实现营业收入约475.02亿元,同比增长31.36%,环比增长 15.67%;实现归母净利润约 25.11 亿元,同比增长 141.44%,环比增长29.69%。1 季度对应 EPS 为 0.099 元,去年 4 季度为 0.076 元。

      事件评论

    同比,铜锌量价齐增+成本下降,推动 Q1 业绩显著增长:铜板块,铜价 21Q1 均值同比大涨 47%,铜矿产量增长 10%,吨成本同比下降 4%,测算铜板块毛利润41.8 亿元,占公司毛利 58%,贡献同比增量毛利润的 76% ,为公司业绩主要增长项;锌板块,锌价 Q1 均值同增 82%,产量增长 12%,测算贡献增量毛利润 5.47亿元,占全部增量的 17%。黄金成本上行对冲产量及金价上涨,测算 2021Q1 板块毛利润 17.9 亿元,与去年相比小幅下滑 0.27 亿元。

    环比,铜量价齐增&成本改善,为环比业绩改善的主要增长项:21 年 1 季度,铜板块盈利强势对冲金锌弱势,带动业绩环比改善。由于技改及新矿山落地,Q1 铜精矿产量环比增长 17%至 12.68 万吨,吨铜矿成本下降 17%,加之铜行业供需缺口扩大及通胀预期强烈,铜价均值环比上涨 19%。最终测算铜板块贡献环比增量毛利 17.7 亿元,占全部增量的 113% ,为公司业绩主要增长项。黄金业务盈利受金价下跌(-6%)拖累,测算板块毛利润 17.9 亿元,业绩环比减少 3.16 亿元,为Q1 业绩的主要拖累项;铅锌板块,锌价 2021Q1 均值环比增 2%,产量受龙兴等矿山影响减少 2%,测算板块毛利润 6.04 亿元,环比减少-0.67 亿元,小幅拖累公司业绩表现。

    有色核心资产,长期发展空间广阔:紫金作为金铜龙头,依托雄厚优质资源储备(黄金储量超 2300 吨,铜储量超 6200 万吨,均居国内第 1,世界前 10)与强大运营开发能力(国资背景民营风格+自主矿业技术及工程能力+逆周期收购与低成本运营),短期在建矿山放量突出,经营性现金流不断改善,业绩增长确定性强,长期在铜及黄金两条优质赛道不断存量扩产+外延并购,产量增长带动业绩中枢抬升,公司成长主线明朗,发展空间广阔。

      预计公司 2021-2022 年 EPS 分别为 0.53 元、0.68 元,对应 PE 分别为 19.20 倍、15.14 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 金铜价格大幅波动;

      2. 海外矿山建设进度不及预期。

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