核心观点：

    半年报归母净利66.49 亿元，历史新高。据半年报，公司上半年实现营收1098.63 亿元，同增32.14%；归母净利66.49 亿元，同增174.60%，为公司半年度业绩预告的上限；EPS 为0.26 元/股，同增175.79%；经营活动净现金流120.25 亿元，同增85.71%；资产负债率55.49%，较年初下降3.59 个百分点。受益于矿产金属的量价齐升，公司上半年盈利超过历史年度全年利润的最好水平。

    上半年金属矿产量及项目建设进度符合预期。上半年，公司实现矿产金22.02 吨，同增8.78%；矿产铜24.06 万吨，同增4.3%；矿产锌19.64 万吨，同增23.46%，整体符合预期。据半年报，上半年，Kamoa投产、Timok 试生产；下半年，波格拉金矿有望复产、驱龙铜矿年底投产、波尔铜矿改扩建将逐步投产，公司矿产金、铜产量有望继续增长。

    成本管控符合预期。上半年，公司矿产金、铜、锌成本分别为183 元/克、18462 元/吨、6762 元/吨，同比分别变动+7.05%、-4.24%、3.66%；二季度，矿产金、铜、锌成本分别为186 元/克、18529 元/吨、7254 元/吨，同比分别变动3.96%、0.73%、16.29%，公司成本管控符合预期。

    给予公司“买入”评级。预计公司21-23 年EPS 分别为0.58/0.97/1.08元/股，对应最新收盘价的PE 分别为18/11/10 倍。考虑到公司的龙头地位和产量持续快速增长的情况，参考可比公司PE 估值，我们认为给予公司21 年30 倍的PE 估值较为合理，对应公司A 股合理价值17.40元/股，参考当前AH 溢价比例，H 股合理价值为18.71 港币/股，给予公司AH 股“买入”评级。

    风险提示。疫情的发展给金属价格带来较大的不确定性；在建项目投产进度的不确定性；海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。