公司公 布2021年三季报： 2021年前三季度，公司实现营收1690亿元，同比增29.55%；归母净利润突破百亿达113.0 亿元，同比增147.19%；扣非归母净利润104.9 亿元，同比增124.81%。2021Q3，公司实现营收591.1亿元，同比增25.0%、环比降5.2%；归母净利润46.53 亿元，同比增116.3%、环比增12.5%；扣非归母净利润43.8 亿元，同比增94.9%、环比增20.4%。

    　　Q3 单季度归母净利润创历史新高。

    　　Q3 存货增加28 亿元，Q4 或有库存产品的贡献。截至2021 年9 月底，公司存货环比2021 年6 月底增加28.1 亿元。从产销量的差值来看，2021Q3，矿产铜、矿产锌、矿产金、铁精矿分别为1.5 万吨、2344 吨、1.1 吨、6.0万吨，其中矿产铜精矿为1.53 万吨，其主要原因或在于卡莫阿存在部分矿产铜精矿未销售，Q4 公司利润或存在库存产品的贡献。

    　　2021 前三季度业绩大幅增长的原因主要在于量价齐升。其中售价提升、销量增长、成本下降分别带来毛利增厚85.3 亿元、20.4 亿元和2.1 亿元，分别贡献矿山产品毛利增长额的79%、19%和2%。2021 年前三季度综合毛利率同比增长3.3pct，主要在于价格上升、成本下降带来的矿产品毛利率提升，2021 年前三季度矿产品毛利率为59.23%，同比+12.0pct。

    　　2021Q3 量、价、本环比数据：①销量端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+8.59%、-15.64%、+28.37%、-14.90%、-9.66%。

    　　②价格端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别-1.84%、-8.83%、-6.07%、+1.22%、+14.75%。③成本端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别-9.11%、+2.47%、-6.94%、+7.36%、+78.73%。

    　　盈利预测与评级：公司正迎来业绩的戴维斯双击，我们持续看好公司阿尔法逻辑的兑现。我们上调对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司将实现归母净利166、254 和268 亿元，对应10 月15 日收盘价的PE 为18x、12x 和11x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：金、铜价格大幅下跌；项目进度不及预期；波格拉金矿谈判风险。