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紫金矿业(601899)机构评级研报股票分析报告

 
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紫金矿业(601899)公告点评:卡莫阿产能提升 全球第四大铜矿呼之欲出

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2022-02-24  查股网机构评级研报

  事件:2022 年2 月23 日,公司公布卡莫阿-卡库拉铜矿产能提升计划。在今年4 月二期工程投产的基础上,拟将一期和二期选厂设计产能由原处理矿石量合计760 万吨/年提升至920 万吨/年,年产铜由原先的40 万吨提升至45 万吨以上,成为全球第四大产铜矿山。

      项目进展不断超预期,二期提前到4 月进行带料试车,三期正快速推进。①卡莫阿-卡库拉铜矿一期380 万吨/年选厂于2021 年5 月底启动铜精矿生产,已成功运行8 个多月,选厂实际产能高出设计产能22%以上,铜回收率为87%以上,超过85.6%的设计指标。②二期380 万吨/年选厂建设工程1 月底完成约93%的工程,2 月底已接近完工,目前正推进前期试车工作,计划于2022 年4月进行带料试车以及首批铜精矿的生产,比年初制定的2022 年第二季度的指导目标提前数月。③卡莫阿-卡库拉铜矿三期扩建工程设计和前期工作也在快速推进,第三座选厂处理规模更大,计划于2024 年第四季度实现投产;更新版的卡莫阿-卡库拉铜矿预可行性研究将涵盖三期扩建计划,预计于2022 年第三季度发布;三期的建设还包括设计年产50 万吨粗铜的冶炼厂。

      充分利用现有设施,扩产资本开支可控。本次产能提升将充分利用一期、二期工程现有设施,投入约5,000 万美元,在持续生产的情况下对部分管道、设备进行改造,计划工期12 个月,预计于2023 年第二季度达产。

      原CEO 功成身退,新帅资历深厚。卡莫阿铜业原首席执行官马克·法伦将于二期带料试车后退休。2022 年2 月23 日,瑞安·魏美伦被任命为卡莫阿铜业新任总经理,任期自2022 年6 月1 日起生效。魏美伦先生在井下和露天采矿方面拥有超过 32 年的经验,同时,同样经验丰富的紫金高管张兴勋先生被任命为常务副总经理。预计卡莫阿矿山将在两位新任领导的带领下续创辉煌。

      2022 年公司多个项目将贡献产量增量。铜板块,三大世界级铜矿2022 年均将贡献较大增量,其中卡莫阿计划产铜29-34 万吨,截至2022 年1 月底,卡莫阿-卡库拉铜矿地表已储备超过440 万吨矿石,铜品位4.61%。根据我们测算,在6.5 万元/吨的铜价(含税)假设下,卡莫阿卡库拉、Timok 和巨龙铜矿2022年或将分别贡献归母净利润25.3 亿元、74.7 亿元、16.5 亿元。金板块,多项目放量有望提升金年产量12 吨,完成年度产能规划。

      投资建议:公司正迎来业绩和估值的戴维斯双击,主要产品铜金2022 年产量指引相比于21 年的产量均有较大提升,叠加铜金价格有望维持高位,我们持续看好公司的“阿尔法逻辑”的兑现。维持此前的盈利预测,预计2021-2023 年公司将实现归母净利156 亿元、254 亿元、268 亿元,对应2 月23 日收盘价的PE 为18x、11x 和10x,维持“推荐”评级。

      风险提示:项目进度不及预期,铜金等价格下跌,地缘政治风险等。

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