随着多个世界级矿山项目的建设推进，公司有望提前实现2025 年的发展目标。

    阿根廷锂盐湖项目顺利开局，公司在向新能源矿种转型中抢占先机。预计2022年铜金价格延续高位运行，公司有望继续享受量价齐升带来的利润增厚。公司的资源规模优势突出，成长性显著，基于2022 年A 股/H 股25 倍/18 倍PE 估值，维持公司A 股/H 股目标价21 元/19 港元，维持“买入”评级。

    2021 年公司归母净利润大增140.8%。2021 年公司实现营业收入2251.02 亿元，同比增长312.25%，实现归母净利润156.73 亿元，同比大增140.80%，其中第四季度单季归母净利润43.70 亿元，环比下降6.08%。2021 年底公司经营性现金流同比增长83%至261 亿元，净资产收益率大幅提升11.78 个百分点至23.97%。受益于主营金属品种的量价齐升，公司业绩大幅增长。

    主营矿产品产量全面上升，铜产品增量最为显著。2021 年公司矿产铜58.4 万吨，同比增长28.8%；矿产金47.5 吨，同比增长17.2%；矿产锌（铅）43.3 万吨，同比增长14.9%；矿产银309 吨，同比增长3.4%；铁精矿产量425 万吨，同比增长9.8%。受益于卡莫阿-卡库拉铜矿、巨龙铜业和塞尔维亚紫金项目的顺利投产，公司2021 年铜产量大幅增加。以产量计算，公司已成为全球第九大铜生产商，也是全球头部铜矿生产企业中产量增长最快的公司之一。

    项目建设顺利推进，预计公司2025 年发展目标提前完成。2022 年3 月23 日，公司公告卡莫阿-卡库拉二期项目提前投产，采选总产能达到760 万吨/年，此前公司已公告项目将进行技改扩产至920 万吨/年，三期项目建成后采选总产能将达到1900 万吨/年，最高年产铜80 多万吨。巨龙铜矿二三期投产后有望实现年产铜60 万吨。随着公司多个世界级项目的建成投产，公司有望提前实现2025年矿产金80-90 吨\矿产铜100-110 万吨的发展目标。

    阿根廷锂盐湖项目正式开工，2025 年锂产能规划达到5 万吨。2022 年1 月25日，公司完成对加拿大新锂公司收购；2022 年3 月20 日，公司3Q 盐湖建设工程举行开工仪式，公司预计项目2023 年底投产，且公司在2021 年年报中表示今年将同步开展二期项目可行性研究，并争取2023 年开工，公司预计将于2025 年形成5 万吨碳酸锂产能。此外，公司在刚果（金）布局硬岩锂勘查和合作。公司在向新能源矿产金属的转型中抢占先机，打造新的利润增长点。

    新能源新材料业务顺利开局，为公司远期成长注入动力。设立新能源与材料研究院，加快推进磷酸铁锂、电解铜箔、高性能合金材料等新材料项目研究落地，与福州大学等合作的氨-氢能源产业化全面启动。2022 年2 月，公司发布公告、拟认购龙净环保10%股权，并在环保和新能源业务开展战略合作。清洁能源项目在公司国内外项目上全面展开，公司ESG 体系建设水平显著提升。

    铜金价格料将维持高位，公司2022 年利润高增长可期。在全球铜矿新增产能乏力，脱碳领域用铜量快速增长以及低库存的共同作用下，2022 年以来铜价持续运行在1 万美元/吨上方。金价则因地缘政治冲突加剧而止跌回升，并一度逼近2020 年8 月高点。在2022 年全球通胀水平预计维持高位的背景下，我们判断铜金价格将保持高位运行，公司将继续享受量价齐升带来的业绩增长。

    风险因素：金属价格波动的风险；公司项目建设进度不及预期；公司海外资产运营的政策和社区风险；汇率波动的风险。

    投资建议：受益于多个矿山的建成投产和金属价格上涨，公司2021 年利润大增。

    公司在铜金板块的规模优势预计将持续扩大，在锂等新能源矿产金属上顺利开局，有望继续享受量价齐升带来的利润增厚。考虑到公司矿产铜金超预期增长以及金属价格高位运行，上调2022-2023 年归母净利润预测值为223.2/253.7亿元（原预测为196.3/232.0 亿元），并新增2024 年预测值为284.7 亿元，对应EPS 预测为0.85/0.96/1.08 元/股。当前铜金行业平均估值水平约20 倍，考虑到公司铜金产量成长性突出且率先布局锂等新能源金属矿产，应给予估值溢价，给予公司A 股/H 股2022 年25 倍/18 倍PE 估值，维持公司A 股/H 股目标价21 元/19 港元，维持公司“买入”评级。