核心观点：

    　　Q1 归母净利同增144%，符合预期。据一季报，公司22Q1 实现营收647.71 亿元，同增36.35%，环增15.40%；归母净利61.24 亿元，同增143.88%，环增40.12%；经营净现金流74.28 亿元，同增41.53%；资产负债率55.56%，较年初增长1.09 个pct。业绩同比环比均提升主要受益于新建项目的投产以及矿产金属售价的提升。

    　　受益项目投产，铜金产量继续提升。公司Q1 实现矿产金13.1 吨，环增0.75%；矿产铜19.36 万吨，环增9.98%；矿产锌10.82 万吨，环降2.54%，产量整体符合预期。随着Kamoa、Timok、波尔和驱龙铜矿的持续投产扩产，铜矿产量将继续稳步提升。

    　　成本控制稳定，符合预期。公司Q1 矿产金、铜、锌单位成本分别为173 元/克、18305 元/吨、7063 元/吨，环比分别变动+0.65%、-1.88%、-12.77%，公司矿产成本控制总体稳定，一方面体现了公司优质的矿产质量，另一方面体现了公司优异的成本控制能力。

    　　盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司22-24 年EPS分别为0.97/1.10/1.15 元/股，对应最新收盘价的PE 分别为12/11/10倍。考虑到公司的龙头地位和产量持续快速增长的情况，参考可比公司PE 估值，我们认为给予公司22 年20 倍的PE 估值较为合理，对应公司A 股合理价值19.4 元/股，参考当前AH 溢价比例，H 股合理价值为21.06 港币/股，给予公司AH 股“买入”评级。

    　　风险提示。疫情的发展给金属价格带来较大的不确定性；在建项目投产进度的不确定性；海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。