事件：公司4 月29 日盘后公告，公司与盾安集团、浙商银行杭州分行签署了《合作协议书》，拟出资76.8 亿元收购盾安集团旗下资产包，包括1）盾安集团旗下金石矿业100%股权作价49 亿元；2）盾安集团持有的如山系投资项目，作价7.1 亿元；3）盾安集团及关联方持有江南化工（002226.SZ）无限售条件流通股2.6 亿股，作价14.2 亿元，4）盾安集团持有的盾安环境（002011.SZ）无限售条件流通股8907 万股，作价6.5 亿元 。

    点评：

    资源储量大、镁锂比低。金石矿业持有拉果资源公司70%股权，拉果资源公司拥有西藏阿里改则县拉果错盐湖锂矿项目。拉果错盐湖为待开发的大型硫酸钠亚型卤水湖，项目资源规模大、品位稳定、镁锂比低。公告显示，截至2012 年底，拉果错盐湖保有资源量折碳酸锂214 万吨（可视为储量），平均锂离子浓度270毫克/升；镁锂比3.32，伴生氧化硼382 万吨、平均含量2.57 克/升，氯化钾744万吨、平均含量5.13 克/升，以及氯化钠、氯化镁、氧化铷、氧化铯。

    工艺调整升级，一期碳酸锂产能扩至2 万吨/年，二期5 万吨/年。公告显示，拉果错盐湖原规划碳酸锂产能1 万吨/年。外部技术专家和公司技术团队经过现场调查、技术与实验研究认为项目有显著扩展空间，工艺技术路线可调整为更加环保经济的“吸附+膜处理”联合工艺；该工艺成熟，实施难度小，建设周期短。

    如采用新工艺，一期产能拟调整为2 万吨/年碳酸锂，二期拟提至5 万吨/年。

    2025 年有望形成5 万吨/年以上碳酸锂产能。3 月20 日，公司首个锂矿项目阿根廷3Q 盐湖锂建设工程举行开工，一期年产2 万吨碳酸锂预计2023 年底建成投产；同时公司在刚果（金）正在布局硬岩锂合作和勘查。公告显示，通过本次对拉果错盐湖的收购，公司按权益拥有的碳酸锂资源储量超过900 万吨，至2025年有望形成年产5 万吨以上碳酸锂的能力（对比：全球锂行业头部企业赣锋锂业2021 年年报显示计划于2025 年形成总计年产30 万吨碳酸锂当量产能）。

    盈利预测、估值与评级：以2022/2023/2024 年沪金均价390/385/380 元/g，沪铜均价7.2/6.9/6.5 万元/吨，沪锌均价2.5/2.4/2.2 万元/吨为假设，维持公司盈利预测，2022-2024 年归母净利润分别为255/285/323 亿元，同比增长63%/12%/13%，对应当前股价的PE 分别为11/10/9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。