2022H1 归母净利润同比大增90%。紫金矿业发布2022 年中报，实现营业收入1324.6 亿元，同比增长21%，实现归母净利润126.3 亿元，同比增长90%，再次历史新高。公司2022Q2 单季度归母净利润65.1 亿，同比增长57%，环比增长6%。

    　　紫金矿业2022H1 归母净利润大幅增长，主要原因包括：1、主营矿产品金、铜、锌价格同比大幅上涨；2、公司由“项目建设年”，进入“产量释放期”，量价齐升贡献业绩新高。

    　　矿山盈利能力持续提升。分板块看，公司2022H1 铜、金、锌产品毛利占比分别为54.6%，22.6%，8.82%，矿产品整体毛利率为60%，同比增加1.47 个百分点。2022H1 紫金矿业ROE 达16.6%，同比增加5.6 个百分点，经营活动现金净流量达156 亿元。

    　　金属价格系统性风险后复苏，22H2 公司重点项目持续放量。紫金矿业二季度矿产铜21.7 万吨，同比增长90%；矿产金13.9 吨，同比增长29%；矿产锌11.4 万吨，同比增长14%。

    　　公司成为全球矿产铜增长最多的公司之一，矿产铜进入爆发式增长阶段，旗下几大世界级铜金矿全部建成投产、达产。截至上半年，刚果（金）卡莫阿铜矿二期提前投产，矿产铜约14.3 万吨；西藏巨龙铜矿一期达产、二期筹建加快，实现矿产铜4.4 万吨；塞尔维亚佩吉铜金矿矿产铜5.3 万吨、矿产金2.6 吨，为公司盈利能力最强的项目。塞尔维亚紫金铜业VK 矿采选工程及冶炼厂改扩建即将完成、JM 矿崩落法采矿按期推进。

    　　收购道县湘源锂多金属矿，加快开发进度。紫金矿业公告出资18 亿元收购湖南省道县湘源锂多金属矿100%权益，计划按1000万吨/年规模建设矿山，年产锂云母含碳酸锂当量6-7 万吨。

    　　拉果错盐湖：一期正加快实施建设开发工作。西藏拉果错盐湖锂矿一期产量拟调整为2 万吨/年碳酸锂，二期建设投产后产量拟提升到5 万吨/年碳酸锂。

    　　盈利预测与估值。我们认为公司2022-2024 年EPS 分别为0.91、1.04 和1.20 元/股，由于我们预计随着公司卡莫阿铜矿和佩吉铜金矿等投产运营，公司净利润将迎来快速增长期，参考可比公司估值水平，给予2022 年20 倍PE 估值，对应合理价值18.20 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。项目建设进度不及预期。