投资要点。我们认为紫金矿业十年“三步走”的第一阶段目标已圆满收官，公司未来3 年各金属产量有望持续增长，海外高品位优质矿山将逐步投产达产，是国内少数有α逻辑的有色公司。

    　　发布2023 年中报，归母净利润环比保持增长。紫金矿业2023 年中报实现营业收入1503 亿元，同比增长13.50%；归母净利润103 亿元，同比下降18.43%，环比增长38.99%。利润指标同比有所下滑，主要原因是生产成本上升以及铜价、锌价阶段回调，因金属价格影响利润减少15.6 亿元。

    　　各金属产能稳步提升，新增碳酸锂产品。公司主营矿种产能稳步提升，实现矿产铜49 万吨、矿产金32 吨、矿产锌（铅）24 万吨、矿产银208 吨，分别同比增长14.21%、19.63%、5.02%、10.92%，新增当量碳酸锂1293 吨。

    　　铜金核心项目持续推进，产能放量可期。铜板块重点项目方面，刚果（金）卡莫阿一、二期联合改扩建提前建成投产见效、三期及50 万吨铜冶炼快速推进，塞尔维亚博尔铜矿冶炼厂技改建成投产、西藏巨龙铜矿二期改扩建、多宝山铜山矿地采有序进展。

    　　黄金板块方面，新并购的苏里南罗斯贝尔金矿交割后仅1 个月即实现盈利，澳大利亚诺顿金田Binduli 采选全线打通投产见效；山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产，新并购的新疆萨瓦亚尔顿金矿240 万吨采选项目启动建设，巴布亚新几内亚波格拉金矿计划下半年复产。

    　　并购西藏朱诺铜矿，国内矿产资源再下一城。8 月21 日，公司新并购西藏朱诺铜矿，新增权益铜资源量172 万吨，公司铜资源量将超过7500 万吨，朱诺铜矿有望快速推进，未来将形成10 万吨/年产能铜矿山。

    　　盈利预测与估值。公司金铜等金属资源量居全球前列，我们预计未来3 年随着公司卡莫阿铜矿、巨龙铜矿等优质项目持续扩产，以及锂板块“两湖一矿”投产达产，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司2023-2025 年EPS分别为0.89、1.10 和1.41 元/股。参考可比公司估值水平，给予2023 年16-17倍PE 估值，对应合理价值区间14.24-15.13 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期。