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紫金矿业(601899)机构评级研报股票分析报告

 
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紫金矿业(601899):飞龙在天

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2024-03-25  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2023 年年报。2023 年,公司实现营收2934.03 亿元,同比增长8.5%;归母净利润211.19 亿元,同比增长5.4%;扣非归母净利216.17亿元,同比增长10.7%。2023Q4,公司实现营收683.95 亿元,同比增长3.4%、环比减少8.4%;归母净利润49.54 亿元,同比增长46.8%、环比减少15.5%;扣非归母净利64.09 亿元,同比增长77.6%、环比增长15.4%。扣非业绩超业绩预告。

      2023年全年归母净利润同比增长10.8 亿元。主要得益于毛利同比增长38.3亿元,投资收益同比增长6.2 亿元(会计政策调整),减利项主要是费用及税金同比减利36.9 亿元(并表企业增加以及人员成本增加导致的管理费用增长+融资规模增加和外币借款利率提高导致财务费用增长)。从板块占比来看,2023 年公司铜业务毛利占比47.19%,黄金业务占比25.35%,锌(铅)业务占比3.38%,白银、铁矿等其他产品占比24.08%。其中矿产端金(+14.6 亿)、铜(+10.3 亿)和银(+1.6 亿)是主要增利项,原因是量价齐升,锌(-19.8 亿,价格下跌过多)和铁(-0.8 亿,产销量减少)是主要减利项;其他业务和内部抵消数分别影响了+39.0 亿和-10.1 亿元的毛利,或为其他矿产品盈利提升,如钼、钨等。

      2023Q4 归母净利润环比减少9 亿元。主要是由于费用和税金环比增长6.8亿元(年底奖金及其他费用结算增加),减值损失环比增长5.6 亿元,增利项主要是毛利环比增长1.9 亿元。Q4 扣非归母净利润为64 亿,归母净利润为49 亿元,差了15 亿元,差值来自于两部分影响,一是集团给联营合营企业的借款利息的会计处理变更影响了16.8 亿元(以下简称会计变更),二是减值环比增长。

      2024 年公司主要产品产量计划:矿产铜111 万吨(同比+10.2%,卡莫阿+巨龙+塞尔维亚博尔),矿产金73.5 吨(同比+8.5%,波格拉复产+萨瓦亚尔顿投产+山西紫金满产+陇南紫金投产+Rosebel 金矿技改),矿产锌(铅)47 万吨(同比+0.6%),当量碳酸锂2.5 万吨,矿产银420 吨,矿产钼0.9 万吨。

      核心看点:三大铜矿业集群持续绽放,锂钼战略金属板块打造新成长曲线。

      铜板块,Timok+Bor、卡莫阿、巨龙,三大世界级铜矿业集群2024-2026 年均将持续贡献增量;金板块,多项目齐头并进,海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量,黄金产量持续增长。战略金属板块,手握“两湖两矿”优质锂资源,期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。

      投资建议:公司铜金产量持续增长,考虑到铜金价格上涨,我们预计2024-2026 年公司将实现归母净利254 亿元、308 亿元、332 亿元,对应3 月22 日收盘价的PE 为16x、13x 和12x,维持“推荐”评级。

      风险提示:项目进度不及预期,铜金锂等金属价格下跌,地缘政治风险,汇率风险等。

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