铜、金产量持续增长。铜：2024Q1-Q3 公司实现矿产铜78.9 万吨，同比+4.7%；其中，塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜产量13.1/9.1 万吨，同比+26%/+31%，实现超产；卡莫阿铜矿（权益）/科卢韦齐铜矿实现矿产铜13.5/6.7 万吨，同比分别为-0.2%/-29%，产量下滑主要系刚果（金）电力供应不稳，未来公司将通过建设水电站、光伏电站等措施实现电力供应稳定。金：2024Q1-Q3 公司实现矿产金54.3 吨，同比+8.3%；其中，哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金7.5/3.0/6.0/5.4 吨，同比分别为+24%/+40%/+29%/+20%，贡献主要矿产金增量。

    　　收购加纳Akyem 金矿，黄金项目再下一城。2024 年10 月9 日，公司子公司金源国际拟出资10 亿美元，收购纽蒙特旗下加纳Akyem 金矿项目100%权益。Akyem 金矿是加纳最大金矿之一，于2013 年10 月开始商业化生 产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850 万吨/年，2023 年实现净利润1.28 亿美元。2021 年至2023 年黄金产量分别为11.9 吨、13.1 吨和9.2 吨。

    　　生产成本控制效果显著。公司产品的销售成本主要包括采矿、选矿、冶炼、矿产品精矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪金及固定资产折旧等。2024Q1-Q3 公司成本控制效果显著，金精矿/铜精矿/电解铜/矿山产锌生产成本同比-0.5%/-4.2%/-13.1%/-5.3%，主要系公司原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致。

    　　费用端稳步下降。2024Q1-Q3 公司销售/管理/财务费用率为3.44%，同比-0.17pct；其中Q3 销售/管理/财务费用率为3.50%，同比-0.32pct。公司费用端有所下降，主要系人工成本下降等因素，体现公司精益管理不断取得成效。

    　　杠杆率下降同时ROE 提升。2024Q3 末，公司资产负债率为55.4%，同比-3.64pct，环比-1.27pct，继2023Q4 以来持续下降；公司长期/短期借款为698/239 亿元，同比分别-14/-23 亿元；2024Q3 公司经营性现金流量净额157 亿元，同比+61.5%，环比+27.6%；，2024 Q3 末公司ROE 为18.2%，同比+2.50pct，公司在杠杆率下降同时ROE 提升，经营呈现高质量发展态势。

    　　投资建议：我们深度分析公司2024 年前三季度报告，公司矿山产铜、金产量实现持续增长，自主勘探优势显著，收购加纳Akyem 金矿增厚黄金资源量，同时生产成本、费用端控制较好，财务杠杆率下降同时ROE 提升，公司高质量成长利于长远发展。我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为314/360/410 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。