事件:公司1 月21 日晚公告2024 年业绩预告，预计实现归母净利润约人民币320 亿元，同比增加约51.5%。预计实现归母扣非净利润约314 亿元，同比增加约45.3%。

    　　点评：

    　　业绩：2024Q4 单季度归母净利润约76 亿元，同比+54%，环比-17.6%。业绩环比下降主要原因为：（1）2020 年以来，Q4 单季度归母净利润环比Q3均出现环比下降，或为年度计提减值和西藏板块季节性生产影响；2024Q4 单季度矿产铜产量28 万吨（环比+3.6%），矿产金产量18.7 吨（环比-0.7%）。

    　　（2）Q3 单季度业绩存非经常性损益影响，确认公允价值变动损益15.88 亿元；从归母扣非净利润角度来看，2024Q4/2024Q3 环比降幅为8%。

    　　产量：2024 年矿山铜、金产量略低于规划值。2024 年公司矿产铜产量107万吨（2023 年101 万吨）、矿产金73 吨（2023 年68 吨）、矿产锌（铅）45 万吨（2023 年47 万吨）、矿产银436 吨（2023 年412 吨）。矿山铜产量较2024 年规划-4 万吨，矿山金-1 吨，矿山锌-2 万吨，矿山银+16 吨。

    　　规划：2025 年规划矿产铜、金产量同比+7.5%/+16.4%，新增碳酸锂产量4万吨。公司2025 年计划生产矿产铜115 万吨，矿产金85 吨，矿产锌（铅）44 万吨，当量碳酸锂4 万吨，矿产银450 吨，矿产钼1 万吨。与公司前期2025年规划相比，铜-2 万吨，金-5 吨，碳酸锂-8 万吨，钼-0.6 万吨。

    　　收购：拟控股藏格矿业，增厚铜锂钾资源储备。公司1 月17 日公告拟以137亿元收购藏格矿业24.82%股权。此举将增加公司铜、锂、钾资源储备，并形成对巨龙铜矿绝对控股；协同藏格矿业盐湖开发经验和低成本盐湖提锂技术。

    　　藏格矿业目前按权益已形成年产铜约5 万吨、碳酸锂1 万吨、氯化钾110 万吨的产能。巨龙铜矿二期技改扩建工程有望2025 年底建成投产，麻米错盐湖10 万吨/年碳酸锂和老挝万象钾盐200 万吨/年氯化钾项目正在加快前期工作。

    　　行业：看好铜金价格继续上行。1）铜：当前市场对于强势美元、特朗普上台后关税担忧已逐步定价，关税等政策实际落地的影响有望减弱。全球铜精矿产量增速2025H1 将放缓，电网需求稳定，看好2025 年铜价上行。2）金：美国进入降息周期，ETF 投资需求回归，央行增持趋势仍在，看好金价上行。

    　　盈利预测、估值与评级：预计2024/2025/2026 年公司归母净利润分别为320/401/478 亿元（ 较前次预测调整-5%/-0.3%/-0.9%） ， 同比增长51.5%/25.3%/19.4%，当前股价对应PE 为14/11/9 倍，考虑公司未来矿产铜、金产量仍能稳定增长，维持对公司“增持”评级。

    　　风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。